清越科技(688496):电子纸模组领军企业,硅基OLED显示引领未来-专精特新研究专题系列之二

公司是电子纸模组领先企业,业绩进入释放期。公司的主营业务为电子纸模组、PMOLED和硅基OLED产品的制造与研发。电子纸模组业务市场需求增长旺盛,出货量大幅增加,自2020年下半年实现量产以来,公司电子纸模组业务收入3年CAGR为228.43％,收入占比提升至68.14％。从PMOLED到电子纸,再到硅基OLED,公司具备较强的技术与研发优势,快速响应客户,产品横向延伸拓展,积极开拓以小家电、短距离交通和新能源等相配套的新业态、新领域和新客户。公司资本开支/折旧摊销近年来持续降低,近4年研发投入CAGR为32.51％,投入期高点已过,即将迎来业绩释放期。

   电子纸市场规模快速增长,PMOLED市场稳定增长。全球电子纸终端市场处于高速成长期,预计2025年市场规模为723亿美元,国内电子纸标签渗透率目前不足10％。电子纸产业链壁垒最高的是上游核心组件,跟上游电子纸膜片厂商合作绑定的公司,例如京东方、东方科脉、清越科技等公司,近年来电子纸业务得到快速发展。另外,PMOLED

   显示面板具有自发光的特性,厚度可至0.2mm,具有高亮度、高对比度等特点。PMOLED保持较为稳定增长,根据CINNOResearch数据,市场规模年均增速预计为10％左右。2019-2021年清越科技PMOLED产品出货量市占率为32％,在利基型市场位居全球第一,我们预计未来保持稳定增长。

   硅基OLED集成了半导体和OLED两大工艺,将成为AR/VR微显示器市场的主流技术,国内外公司积极卡位布局。硅基OLED相比其他技术具备快速响应、高分辨率、高对比度、低功耗、大视角等明显的优势,或将成为VR/AR重要技术路径。受AR/VR产业发展拉动,硅基OLED显示面板市场规模有望迅速扩张,2021-2025年年均复合增长率CAGR将达119％。硅基OLED微显示器的研发和生产厂商主要来源于欧美国家,主要有美国eMagin公司、英国MED公司、法国MicroOLED公司、日本索尼公司。2010年后,国内公司开始争相布局硅基OLED领域,卡位未来AR/VR重要显示技术。

   公司IPO募资投向硅基OLED等项目,与元太签订大额采购合同保障供应稳定。公司IPO募集资金主要投向硅基OLED显示器生产线技改项目、前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目,以及补充营运资金。公司持续聚焦PMOLED、硅基OLED、电子纸等新型显示技术,加大研发投入,在超高分辨率、超低功耗、超高对比度、超高可靠性等技术领域成为细分行业领域的领跑者。公司与上游电子纸膜龙头公司元太科技签订大额采购合同,保障上游稳定供应,彰显公司对于电子纸模组业务的发展信心。

   公司盈利预测及投资评级:公司是电子纸模组领军企业,卡位硅基OLED赛道,业绩将迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为0.20元,0.36元和0.57元,当前股价对应市盈率分别为58X,33X和20X,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游AR/VR行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。