再升科技(603601):短期业绩承压,着眼新产品新领域拓展-2022年年报及2023年一季报点评

2022年全年归母净利润同比下降39.48％。公司2022年实现营收16.18亿元,同比-0.08％;归母净利润1.51亿元,同比-39.48％;扣非归母净利1.27亿元,同比-43.86％?从毛利率上看,公司全年整体销售毛利率为25.79％,较上年同期下降5.16pcts,其中干净空气业务毛利率27.29％,较上年下降8.67pcts;高效节能业务毛利率22.97％,较上年下降1.41pcts。2022年,公司干净空气设备收入占总收入比例较高,而毛利率较上年下降较多,加上公司生产基地受限电限产等外部因素影响致产能损失,期间费用上升,同时国际环境动荡,大宗材料价格高位波动,物流运输不畅且成本攀升,致公司产品成本上升,多重因素综合导致毛利率下降,利润下降。公司2022年Q4实现单季营收4.20亿元,同比-9.29％,环比+3.18％;单季实现归母净利润0.07亿元,同比-89.04％,环比-80.03％。

   2023年一季度归母净利润同比下降43.87％。公司2023年Q1实现单季营收3.77亿元,同比+2.50％,环比-10.25％;单季实现归母净利润0.33亿元,同比-43.87％,环比+387.32％;单季实现扣非归母净利润0.30亿元,同比+-42.80％,环比+1400.03％。2023年Q1整体市场消费疲软,大项目订单需求偏弱,而大宗材料及能源成本仍处于高位未回落,公司主营业务毛利率有所下降,同时公司高毛利产品占收入比在Q1较去年同期下降,致公司净利润下滑。公司规划在新能源汽车、绿色建筑、家电、家居、航空航天等领域,不断丰富产品类别和拓展新的应用领域,以促进收入和利润保持稳步增长。

   2022年全年费用率有所上升,经营性现金流良好?从费用端看,公司2022年研发费用1.07亿元,较2021年增长19.69％,不断加大对绿色材料、节能技术的研发力度,推进新产品研发,充实新领域产品的技术储备。公司2022年全年销售?管理?研发?财务费用率分别为3.54％/7.22％/6.62％/0.12％,较上年变动+0.85/+0.60/+1.09/-0.70pcts;公司四费费用率合计17.51％,较上年上升1.85pcts。从现金流情况看,公司2022年全年经营活动产生的现金流量净额为2.64亿元,现金及现金等价物净增加额为1.72亿元。

   新能源车用空调滤芯市场空间巨大,公司已有产品布局。新能源汽车结构设计的特点,为其配备大尺寸、高效率的座舱空调滤芯提供了条件。随着新能源汽车的销售量、保有量逐渐增加,新能源汽车的座舱空调滤芯迎来巨大的市场前景。公司旗下重庆朗之瑞新材料科技有限公司为汽车座舱空气安全和空气质量提供多种过滤器,有效过滤空气中散播的细小颗粒物、气体污染物以及细菌、病毒、粉尘、气溶胶、植物花粉、霉菌孢子、尘螨排泄物等,对≥0.3μm的颗粒物过滤效果可达99.97％及以上。公司旗下宝曼新材料生产的高效PTFE膜产品,已被国际知名企业采用,应用于汽车座舱空调滤芯。

   产品性能优异,开拓航空航天高端应用。公司高效节能产品隔音隔热毯用玻璃纤维棉,通过改性复合等专利工艺,拥有质轻、阻燃、防水、隔音、隔热等优异性能,可以用于飞机机舱、船舱、地铁等对隔音隔热综合性要求较高的应用领域。公司按照美国材料试验协会的标准建设了声学实验室,完成了航空航天质量管理体系AS9100认证,公司隔音隔热毯取得中国试验资格证书,并已开始向中国商用飞机有限责任公司批量供应隔音隔热毯。同时,公司研发生产的高硅氧纤维已被国际知名航天公司率先长期使用,达成了深度的商业合作,对开拓航空航天方面的高端应用具有重要意义。

   风险因素:原材料价格波动;公司新产品、新市场开拓不及预期;下游需求萎缩;汇率变动。

   盈利预测、估值与评级:"干净空气"、"高效节能"长期需求空间大,随着公司新产品新应用领域的拓展,预计公司业绩将稳定增长。考虑原材料价格高位及产品开发、市场拓展前期投入相对较大等因素影响,我们下调公司2023/2024年净利润预测为1.78/2.15亿元(原预测为3.59/4.31亿元),新增2025年净利润预测为2.79亿元,对应EPS预测分别为0.17/0.21/0.27元。参考公司历史估值水平,给予公司2023年29倍PE估值(对应历史25分位PE倍数),对应目标价5元,维持"买入"评级。