绿盟科技(300369):收入保持增长,费用投入加大

业绩回顾

   公司2022年收入同比增长0.8％,符合市场预期;1Q23收入同比增长0.8％,符合市场预期　　绿盟科技公布2022年度和1Q23业绩:2022年收入26.3亿元,同比增长0.8％;归母净利润2,837万元,同比下降91.8％,扣非后归母净利润1,093万元,同比下降95.4％,符合市场预期;单季度看,4Q22收入12.4亿元,同比下降9.9％,归母净利润同比下降24.7％至2.8亿元。1Q23收入同比+0.8％至3.3亿元,归母净亏损1.8亿元,同比扩大6,647万元,符合市场预期。

   发展趋势

   能源及企业客户收入显著增长。产品层面,2022年公司安全产品/安全服务分别同比增长4.4％/4.4％至16.7/7.7亿元。毛利率层面,2022年公司整体毛利率同比提升0.9ppt至62.3％,其中安全产品毛利率同比提升1.2ppt至69.0％;安全服务/第三方产品毛利率分别同比下降2.6/8.4ppt至59.6％/11.9％。1Q23毛利率62.5％,同比下降0.8ppt,环比下降1.5ppt。

   客户层面,2022年公司金融/电信运营商/能源及企业/政府与事业单位及其他客户收入分别为4.0/5.7/7.2/9.3亿元,分别占比15.3％/21.9％/27.5％/35.3％;金融/电信运营商/能源及企业/政府与事业单位及其他客户收入分别同比变动-3.3％/-3.9％/+11.3％/-1.7％,毛利率分别为69.4％/50.7％/64.0％/65.1％。能源及企业客户收入增速高于公司总收入。

   销售、产研投入加大。2022年公司归母净利率同比降低12.1ppt至1.1％,4Q22归母净利率同比+29.7ppt至22.7％,1Q23归母净亏损率同比扩大19.9ppt至55.1％。2022年公司三费(销售、研发和管理)合计同比增长20.3％至16.6亿元,其中,销售/研发/管理费用分别同比增加22.9％/19.0％/13.0％至8.8/6.0/1.9亿元。2022年公司销售/技术/研发人均创收分别同比降低2.9％/0.8％/18.7％至254/155/171万元,总人均创收同比-7.9％至54.4万元。1Q23三费合计同比增长12.1％至3.9亿元,其中销售/研发/管理费用同比增长15.8％/9.5％/6.8％至1.8/1.5/0.5亿元。

   盈利预测与估值

   由于公司业绩短期承压,我们下调2023年收入16.4％至31.5亿元,下调2023年归母净利润70.7％至1.5亿元;同时引入2024年收入37.8亿元,归母净利润2.1亿元。当前股价对应2023/2024年67.3/47.6倍P/E。维持跑赢行业评级,由于行业景气度提升,估值提振,维持12.2元目标价,对应2024年47.6倍P/E,较当前股价有0.1％的上行空间。

   风险

   渠道拓展不及预期;下游客户需求不及预期。