西藏药业(600211):业绩符合预期,看好新活素加速放量

事件:公司发布2023年一季报,2023年Q1营业收入9.1亿元,同比增长38.2％,实现归母净利润3.0亿元,同比增长73.6％,实现扣除非经常性损益净利润2.9亿元,同比增长60.3％。

   业绩符合预期,新活素正在快速增长。2023Q1公司营收和归母净利润均实现了高速增长,营收增长主要系公司核心产品新活素销量增加所致,利润增长主要系公司研发费用、财务费用同比下降,投资收益、公允价值变动收益同比增长共同影响所致,公司经营活动产生的现金流量净额同比增长58.3％。2023年第一季度公司归母净利润和扣非归母净利润分别实现3.0亿元和2.9亿元,相较去年同期增长1.3亿元和1.1亿元,同比增幅分别为73.6％和60.3％。2023第一季度公司毛利率和净利率分别为95.6％和33.7％,同比均有所上升。

   新活素市场潜在空间达2000-3000万支,看好全年新活素持续超预期。根据2021年HuaWang等人发布的《PrevalenceandIncidenceofHeartFailureAmongUrbanPatientsinChina》数据,2017年中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人,心衰患者住院比例约28％,按照在住院次数占比情况,预计年住院次数为678万人次。考虑到2017年至2022年中国65岁以上人群占比提升约30％,假设发病率和再住院次数不变,22年住院人次应约900万人次。以2017年数据测算,假设住院患者中,慢性患者急性发作或新发急性患者人数占比85％,湿暖患者占比约90％,按照平均每次住院用药4-5支测算,预计新活素使用需求为2076-2595万支,以22年新活素销量616万支测算,渗透率仅为24％-30％。根据公司经营指引,23年目标实现收入35亿元,同比增加37.3％,公司第一季度新活素销量增长显著,我们看好公司全年业绩表现。

   盈利预测与估值。考虑到2023年第一季度公司新活素实现快速放量,我们维持此前对公司收入和利润高增速的预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.0/13.1/17.0亿元,对应增速170.0％/31.0％/29.8％,对应当前市值PE为15/11/9倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;医保谈判价格不及预期的风险;销售不及预期的风险。