中文传媒(600373):经营业绩稳中有进,主业与多元产业协同赋能

经营业绩稳中有进,传统主业"压舱石"地位稳固。公司2022年主营收入102.36亿元,同比下降4.46％;实现归属于上市公司股东的净利润19.30亿元,同比下降5.53％;扣非后归属于上市公司股东的净利润17.32亿元,同比增长35.48％。公司出版板块全年实现营业收入38.35亿元,同比增长7.64％;发行板块全年实现营业收入55.55亿元,同比增长3.69％。公司发行集团全年实现归母净利润9.38亿元,为公司稳健增长提供重要支撑。

   主要原因系公司采取多项有力措施,提高了高中教辅、幼儿教材、评议教辅等图书的征订率,在生产成本上升的影响下,部分教材教辅品种及定价有所增加;新业态板块扣非后归母净利润同比正向增长,其他各板块均呈良好发展态势。

   毛利率略有下滑,期间费用持续改善。2022年公司毛利率同比略微下滑0.28％至38.20％,主要源于公司的互联网游戏业务毛利率下滑6.94％至56.87％,子公司智明星通游戏业务因生命周期影响收入同比下降。从费用端来看:2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02/15.16/2.45/-4.26％,分别同比-1.68/+1.08/+0.23/-1.90pct,费率持续改善,期间费用率管控良好。考虑到公司业绩持续增长,费用管控良好,在手现金充裕(期末现金及现金等价物合计近129亿元),预期未来分红稳定。

   聚焦主业厚植根基,品牌提升价值彰显。开卷公司年度报告显示,2022年,公司在综合零售市场实洋占有率为2.98％,同比增长0.02％,实洋品种效率为1.95,继续保持全国第一方阵。其中网店渠道实洋占有率为3.25％,逆势增长0.12％。公司旗下二十一世纪出版社集团打造直播营销生态,抖音自营直播快速成长。全年发布短视频217条,完播量超230万次,直播687场;实现销售码洋超1700万元,同比2021年销售上涨1600％,有效提高了公司品牌影响力。

   数字赋能转型升级,资本创新多元拓展。公司积极建设融合出版种子库,目前已入库"赣鄱书云"项目、智慧党建数字服务等21个项目。2022年,智明星通处置参股公司北京江娱互动科技有限公司股权项目,为公司获得了3.03亿元税前投资收益的丰厚回报,确保国有资产的保值增值。公司充分开发上海子公司基金牌照价值,通过认购私募股权基金份额,进行文化领域及文化相关产业投资,实现良好的社会效益,推动公司经营业绩稳步增长。

   给予"强烈推荐"投资评级。公司出版发行与新业态双轮驱动,出版发行主业整体表现平稳,2022年受游戏业务拖累,叠加疫情影响,整体业绩略有下滑,2023年在疫情修复、新游发行后有望维持增长势头。我们预计公2023-2025年归母净利润分别为21.42/22.76/23.81亿元,分别对应为11.3/10.6/10.2倍市盈率。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;新游戏上线效果不及预期的风险;行业监管政策变动风险。