云图控股(002539):复合肥产业链持续完善,新能源建设稳步推进-2022年年报及2023年一季报点评

主营业务高景气,公司2022年业绩同比增长。2022年公司实现营收205.02亿元,同比+37.62％,实现归母净利润14.92亿元,同比+21.13％。分业务来看,公司化肥(含常规复合肥、新型复合肥以及磷酸一铵)、联碱及磷化工品分别实现营收107.12/14.40/19.00亿元,同比分别+44.60％/25.90％/23.84％。产品毛利率分别为15.66％/23.93％/41.69％,同比分别-4.54/+8.45/+1.72pcts。公司业绩增长显著,主要是黄磷、纯碱在2022年价格大幅上涨带动盈利水平提升,以及复合肥销量增加所致。2022年,公司持续完善复合肥产能布局以及渠道整合,实现常规复合肥、新型复合肥销量约182/148万吨,同比分别+13.87％/+16.33％。

   黄磷及纯碱价格持续回落,公司2023Q1业绩同比下滑。2023Q1公司实现营收56.77亿元,同比+2.89％,实现归母净利润3.54亿元,同比-23.96％,实现扣非后归母净利润2.94亿元,同比-34.29％。据百川资讯统计,2023Q1国内黄磷、纯碱(轻质/重质)价格均价分别2.9万/(2737.26/2946.39)元/吨,同比分别-27.69％/+(3.92％/11.88％)。成本端来看,2023Q1国内磷矿石市场价均价为1059.98元/吨,同比+60.12％。我们推测高原材料价格以及持续走弱的终端产品价格是公司2023Q1增收,但利润下滑的主要原因。展望2023年,我们预计公司的黄磷及纯碱产品盈利同比2022年将有所承压。

   复合肥产业链持续完善,市场占有率有望持续提升。公司沿着复合肥主要原材料氮磷钾三个方向持续完善复合肥产业链布局。据公司公告,钾肥:深化与藏格矿业合作,同时与亚钾国际签署《钾肥供销合作框架协议》稳固钾肥供应;

   氮肥:以新都化工为主体,拟投资75亿元,建设70万吨合成氨及配套复合肥产能;磷矿:公司雷波牛牛寨北磷矿区东段已取得纸质版采矿证,正在推进矿井建设,建成后将拥有400万吨/年磷矿石采矿能力,基本满足公司矿石需求。

   除巩固产业链外将本外,公司持续进行市场拓展,目前已经拥有565万吨磷复肥产能,在建产能110万吨,建设完成后合计拥有675万吨/年产能,公司复合肥销量已从2015年185万吨提升至2022年330万吨,占全国复合肥市场6％左右(按终端年消费复合肥5500万吨来计算),仍有持续提升空间。

   新能源建设稳步推进。公司在湖北松滋及宜城共计规划45万吨磷酸铁及配套建设产能,其中湖北松滋地区产能有望在2023年陆续投产,公司目前已建设完成年产5万吨磷酸铁产能,湖北应城5万吨产能有望年内建设完成。公司磷酸铁项目,是其沿"磷矿-磷酸-磷酸铁"产业链拓展的一部分,目前正积极与下游客户沟通认证,有望由此受益于下游新能源高景气,助力业绩大幅增长。

   风险因素:产品价格大幅下跌;磷矿开采不及预期;公司产能建设项目进展低于预期。

   盈利预测、估值与评级:短期我们预计公司黄磷及纯碱产品盈利同比承压;中长期看好公司在复合肥产业链的持续布局以及在新能源板块的成本优势。考虑到主营产品盈利承压,我们下调公司2023-2024年盈利预测至14.97/16.62亿元(原预测为19.05/23.81亿元),新增2025年预测为19.91亿元,对应EPS分别为1.24/1.38/1.65元,参考复合肥(中信)指数对应2023年18xPE,考虑到公司纯碱及黄磷等业务比重较大,给予一定折价,给予公司2023年13xPE,对应目标价为16元(原为20元),维持"买入"评级。