派克新材(605123):23Q1收入+54.34％实现超预期增长,航发环锻件核心供应商多业务谱系布局行稳致远

事件:近日公司披露2022年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入27.82亿元,同比+60.50％;实现归母净利润4.86亿元,同比+59.59％;实现扣非归母净利润4.30亿元,同比+50.00％。同时,2023Q1公司实现营业收入9.43亿元,同比+54.34％;实现归母净利润1.43亿元,同比+33.38％;实现扣非归母净利润1.33亿元,同比+27.40％。我们认为,公司23Q1产值实现超预期增长,主要系公司业务订单量较为充足,航空航天、电力及石化锻件业务增长所致。

   报表端财务指标向好,航空航天需求持续提升,驱动公司产品有望持续放量。利润表端,2023Q1公司三项费用总计0.31亿元,占营业收入比重达3.26％,较去年同期下降0.13个百分点,公司提质增效成果显著。此外,2023Q1公司研发费用为0.44亿元,同比+67.88％,主要原因系公司期内持续加大对航空航天及新能源行业产品研发投入所致,我们认为公司技术领先优势有望进一步巩固。资产负债表端,一季度末公司应收账款及票据达13.97亿元,同比+25.91％;存货达9.21亿元,同比+78.70％,创历史新高。我们认为,指标大幅提升,表明公司在手订单充足,公司正处于积极备产备货状态,预计公司业绩有望伴随存货消化实现快速增长。

   航空发动机产业进入高景气周期,主机厂外协比例提升,公司有望实现持续高速增长

   充分受益于"十四五"国防军工高景气周期,航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段,预计终端需求在"十四五"周期有望实现稳定增长。公司作为目前已批产型号环锻件主要供应商,有望充分受益于此进程,同时考虑到主机厂外协比例持续提升,预计"十四五"阶段对应业务排产或持续加快。

   实战化训练+备弹量提升驱动,导弹产业需求快速提升

   军队实战化训练深入实施,消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。公司导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳等。我们认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性,公司对应业务有望充分受益于此进程。

   定增扩产实现业务横/纵向延伸,行稳致远业绩有望持续释放

   公司拟募集资金不超过16用亿,于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目,实施主体为公司全资子公司无锡派鑫航空科技有限公司。我们认为,本次扩产是公司在环形锻业务基础上,对横向(模锻等)及纵向(机加等)业务的进一步延伸,产能投产后,对应产品预计有望伴随国防军工产业及风电、光伏等新能源行业发展或实现快速放量。

   盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国航发产业链环锻件核心供应商,有望受益于"十四五"航空发动机产业需求提升趋势以及政策指引下主机厂外协比例提升。同时,叠加导弹需求快速提升、公司定增扩产实现业务延伸,公司业绩预计有望实现快速释放。在此假设下,我们将公司2023-24年预测营业收入从36.19/46.65亿元上调至38.87/50.08亿元,2025年营收预计为63.41亿元;2023-24年对应归母净利润从6.01/7.87亿元上调至6.23/8.15亿元,2025年预计实现10.54亿元;对应2023年5月4日EPS为5.14、6.72、8.70元;对应PE为21.02/16.08/12.43x,维持"买入"评级。

   风险提示:客户集中度较高风险;市场竞争力下降风险;产能投放不及预期风险等