丽人丽妆(605136):疫情影响业绩承压,新兴渠道增长亮眼

公司发布2022年年报和2023年一季报,业绩表现低于预期。1)22年因疫情影响业绩承压。2022年公司实现收入32.4亿元,同比下降22.0％,主要系宏观经济和终端需求的不确定性增强,Q2上海及周边地区仓储物流不畅影响。归母净利润-1.4亿元,同比下降133.9％,主要系收入下降、促销折扣加深导致整体毛利下滑,为提升购物体验加大备货导致计提的存货减值准备增多影响。2)23Q1收入下滑幅度有所收窄。23Q1收入6.1亿元,同比下滑14.1％,下滑幅度有所收窄,归母净利润-0.2亿元,同比下滑291.3％。

   分业务模式看,电商零售及运营服务受疫情影响收入下滑明显,分销业务加大促销。2022年电商零售业务29.9亿元,同比下降22.7％,毛利率下降7.1pct至27.4％,品牌营销运营服务收入1.1亿元,同比下降47.3％,毛利率下降20.1pct至62.3％,主要是疫情影响需求下滑下,买断业务及代运营业务的合作品牌销售均未达预期,尤其是美妆洗护类产品收入下降21.4％至31.9亿元,毛利率减少9.2pct至27.2％。分销及其他收入1.3亿元,同比增长101.7％,毛利率下降15.6pct至-9.9％,主要系公司为了清库存进行了较多的分销销售,由于目前部分品牌出现售价与成本倒挂的情况,导致整体产生了负毛利。

   分渠道看,天猫平台整体承压,新兴渠道增长迅速。1)传统电商平台增长乏力。2022年天猫国内平台实现收入27.2亿元,同比下降26.6％,毛利率下降9.4pct至27.7％,主要是天猫平台受社交电商平台分流影响,且获客成本有所增加所致。天猫国际平台实现收入0.8亿元,同比下降49.6％,毛利率增加16.2pct至63.6％。23Q1天猫国内和天猫国际平台门店数量整体持平至67家。2)新兴平台增长势头迅猛。其他平台实现收入4.4亿元,同比增加55.0％,毛利率减少6.2pct至16.3％,其中抖音等新兴平台收入增长超60％,增长速度亮眼,23Q1拼多多、抖音小店分别达到3家和40家。

   盈利能力受疫情影响有所下降,资产质量稳健。1)盈利能力短期下滑。22年公司毛利率27.1％,同比下降9.4pct,主要系需求下降,折扣加深导致。销售费用率同比上升2.3pct至22.4％,管理费用率(含研发)同比上升1.3pct至4.5％,最终净利率下降14.3pct至-4.4％。23Q1毛利率恢复至35.0％。销售费用率同比上升2.8pct至24.6％,管理费用率(含研发)同比上升0.3pct至5.2％,净利率下降5.8pct至-4.0％。2)存货规模有所下降,资产质量稳健。22年存货同比下降11％至11.2亿,主要系加大清库存所致,23Q1降低至10.7亿元。23Q1资产负债率为9.4％,流动比率10.1,资产质量稳健。

   公司作为美妆代运营龙头,享受美妆+电商赛道红利,未来有望基于强大营销和运营资源持续深化品牌合作,拓展新客户。考虑到短期市场需求仍有不确定性,天猫平台流量受社交电商平台影响有所分流,新平台增长迅速但仍在起量过程中,我们下调23年并新增24-25年盈利预测,预计23-25年公司分别实现归母净利2.0/2.4/2.7亿元(原23年为5.5亿元),根据相对估值法给予23年34倍PE,对应23年目标市值68亿元,仍有14％上涨空间,从买入评级下调至增持评级。

   风险提示:主要品牌解约风险;运营平台单一的风险;存货跌价风险。