孚能科技(688567):高位价格电池库存影响毛利率,23Q1盈利承压-年报点评报告

22年公司实现收入116亿元,YOY+231％231％,归母净利润9.3亿元,同比亏损收窄3％3％,扣非净利润10亿元,同比亏损收窄21％21％,综合毛利率7.5％YOY+10.9pct,净利率8.0％YOY+19pct,经营现金流量净额17.5亿元,YOY849％。

   23Q1公司实现收入37亿元,YOY+144％QOQ+26％26％,归母净利润3.52亿元,扣非净利润3.65亿元,亏损同比加剧,环比减少,综合毛利率1.9％YOY4.9pctQOQ+4.2pct,净利率9.4％YOY+6.6pctQOQ+12.5pct,经营现金流量净额3.96亿元(22Q1、22Q4在4.7、11.6亿元)。

   22年公司收入高速增长带动期间费用率明显下滑。可以看到的是公司22年收入增速较快(同比增长231％31％)),期间费用率也从21年的31.5％下降至22年的15.1％15.1％,且22年17.5亿元期间费用包括了3.1亿元的股份支付费用和正常需计提的质保金费用约3.1亿元。

   22年公司毛利率由负转正大幅改善,但仍无法覆盖费用率,叠加减值较多故净利润亏损。毛利率低于行业原因系1)部分客户的产品价格联动机制在实施过程中未能完全落实;2)部分客户第四季度提货量较低3)高毛利客户提货量低于预期。22年公司资产信用减值为3.3亿元。

   23Q1收入同环比均实现增长,净利润受高位库存影响出现亏损。23Q1公司同环比均实现明显增长,毛利率下滑较多原因系23Q1销售的产品为上一年度库存产品。上一年度下半年的原材料价格处于高位,因此库存产品成本较高。而产品售价随行就市,一季度原材料价格下跌,因而毛利润率下降。

   SPS和钠电产品有望23年内实现装车。公司"SPS"已经获得吉利、东风客户的定点,钠电产品获得江铃客户的定点,均预计将于2023年内完成装车。

   考虑到公司受损于高价库存叠加动力电池竞争激烈,我们下调公司23、24年归母净利润至1.2、12亿元(上次是11、24亿元预计25年实现归母净利润18亿元,维持买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,公司动力电池业务持续亏损、原材料上涨超预期