博纳影业(001330):2023主业有望回暖,看后续优质内容强供给

博纳影业发布2022年年报及2023年一季度:2022年公司营收20.12亿元(同比下滑35.6％),营业成本12.9亿元(同比下滑31％);销售及管理费用分别增16.8％、4％;归母利润-0.72亿元,扣非利润-1.94亿元,非经主要为各项影片补贴及影院专资返还等;经营性现金流10.8亿元,其中2022年第四季度公司归母与扣非利润分别为-1.57亿元、-2.07亿元;2023年一季度公司营收5.24亿元(同比减59.37％),归母与扣非利润分别为-1.08、-1.77亿元。

   投资要点2022年因疫情影响致业绩承压落地受疫情扩散影响,影院关停、优质影片供给不足、观影需求趋疲、优质影片换档、撤档等一系列因子致2022年公司营收下滑,归母及扣非利润均亏损,2022年Q1～Q4归母利润2.96、-0.6、-1.51、-1.57亿元(2022年一季度得益于春节档);2022年公司电影投资、电影发行、影院三大主业收入占比分别为34.67％、40.57％、32.15％;主业分类看,2022年公司电影收入15.13亿元(同比减37.91％),上映5部(《长津湖之水门桥》、《海的尽头是草原》和《平凡英雄》3部为主投主控),公司继续保持在主旋律商业电影上的优势地位,坚持精品战略。2022年公司电影院业务收入6.6亿元(同比减25％),全国票房下滑,影院暂停等影响收入,2022年公司院线旗下自有影城106家,银幕总数882块(其中30块IMAX幕);版权业务看,2022年公司版权销售收入3.79亿(其中发行新片的版权收入为2.31亿元),公司在电影行业深耕多年积累丰富自有IP资源及版权片库,建立内容护城河,如《十月围城》《澳门风云》《窃听风云》《追龙》《红海行动》等著名电影IP,后续司将持续加大自有优质IP开发力度,通过参与投资等方式加强IP资源整合,自上而下看,版权强国十四五规划顶层设计,版权是文化创意产业的核心要素,公司版权价值凸显。

   2023年低基数叠加内容有序供给有望助力2023年主业有望回暖2023年公司储备电影项目为电影主业提供支撑,树立真实题材电影商业化运作新标杆同时拓宽主旋律电影赛道。后续《阿麦从军》、《别叫我"赌神"》待上映,《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》正在后期制作中,《传说》正在拍摄中,《红海行动2:虎鲸行动》、《智取威虎山前传》、《三星堆:未来启示录》已立项,其中《三星堆:未来启示录》为科幻题材,为公司将来上映影片做好准备。电影院端,2023年提高运营效率重振信心,助力行业快速复苏。在打造一系列中国主旋律题材商业影片后,公司在电视剧领域中加大延续性开发和拓展力度,都市爱情悬疑剧《狩猎时刻》计划于2023年开机。从目前片单储备、进展看,2023年公司主业有望逐步修复,2024年主业有望再启新增。

   盈利预测维持"买入"投资评级。基于2022年外部影响因子落地及2023年内容有序供给,同时后续公司将在科技与文化创新结合上继续发力,纵深全产业链发展,并继续探索虚拟影棚、AR拍摄、人工智能等新形式与新技术产业应用,提升影视作品的拍摄质量和制作效率,优化拍摄成本,2023-2025年公司营收预计为3034.437.8亿元,归母利润分别为3.064.956.1,EPS分别为0.220.360.44元,当前股价对应PE分别为49.230.424.7倍;投资维度短期看档期效应下优质影片定档,中期看单银幕产出拐点以及新业务推进带来的稳健经营,长期看文化强国及电影强国下的内容强供给及文化输出,公司业绩承压落地,2023年供给与需求均有望双升助力主业回暖修复,2024年利润有望释放再启新增,进而维持"买入"投资评级。

   风险提示电影行业增速放缓风险;回暖进展低于预期;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;电影等项目延期上映导致业绩波动风险;影院运营不及预期的风险;房屋租赁到期的风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动的风险等。