孚能科技(688567):动力电池出货量高增,盈利能力有望修复-2022年报及2023年一季报点评

事件:2022年公司实现营收115.88亿元,同比+231.08％;实现归母净利润-9.27亿元,亏损同比收窄2.70％;扣非净利润-10.02亿元,亏损同比收窄20.66％;其中2022Q4公司实现归母净利润-6.49亿元,亏损同比扩大21.89％,实现扣非归母净利润-6.19亿元,亏损同比扩大1.74％。公司发布2023年一季报,23Q1公司营收37.35亿元,同环比+144.20％/+26.27％,实现归母净利润-3.52亿元,亏损同比扩大44.02％,扣非归母净利润-3.65亿元,亏损同比扩大22.83％。

   动力电池业务持续高增,盈利能力有望逐步好转。公司22年动力电池装机量约为7.4GWh,同比+215.1％,全球装机量市占率达1.4％,同比+0.6pct,排名进入全球前十。我们预计22年动力出货量为10.90GWh,业务毛利率约为5.9％,同比大幅改善。我们测算公司22Q4出货约为3GWh,23Q1出货量约为3.5GWh,出货量环比大幅提升。公司23Q1动力电池业务仍处于亏损状态,其原因主要为存货减值准备计提增加,公允价值变动损失等。展望23年全年,我们预计公司动力电池出货量有望达20GWh左右,同比近翻倍增长,盈利能力逐步恢复,预计下半年毛利率15％+,全年11％+。

   积极扩产产能不断落地,深化新老客户确保出货量高增。公司稳步扩产,其中芜湖工厂已经开工,2023年与广州签订《投资协议》,拟建设30GWh动力电池生产基地。公司深化与战略客户奔驰和广汽集团合作,重点发展吉利、东风、SIRO等重要客户。目前"SPS"已经获得吉利、东风客户定点,钠电产品获得江铃客户定点,均预计2023年装车。随着公司生产逐步规模化,盈利能力有望逐步恢复,看好公司业务长期成长性。

   投资建议:公司动力业务持续高增,盈利能力逐步修复,我们预计公司23-25年实现归母净利2.12/13.97/23.30亿元,同比扭亏为盈/+559.2％/+66.8％,对应EPS为0.17/1.15/1.91元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料成本大幅上涨;行业竞争加剧。