麒盛科技(603610):外销份额保持领先,需求有望边际改善

业绩摘要:2022年公司实现营收26.6亿元,同比-10.2％;实现归母净利润0.3亿元,同比-92.8％;实现扣非净利润1.4亿元,同比-55.9％。单季度来看,2022Q4公司实现营收5.5亿元,同比-30.1％;实现归母净利润-1.4亿元,同比-233.5％;实现扣非后归母净利润-0.7亿元,同比-194％。2023Q1公司实现营收7亿元,同比-6.4％;实现归母净利润0.2亿元,同比-57.4％;实现扣非后归母净利润0.1亿元,同比-84.1％,受海外渠道去库存影响,业绩暂时承压。

   产品结构变化及国内营销投入增长,盈利能力暂时承压。报告期内,公司整体毛利率为31.6％,同比-3.9pp,毛利率下滑主要由于1)成本端:为更快响应海外市场客户需求,将部分产品转移至越南及墨西哥生产基地生产,成本有所上升;2)产品端:2022年公司销往海外产品结构有所变化,高性价比产品占比上升。分产品看,公司智能电动床/床垫/配件的毛利率分别为30.7％(-5.7pp)/38％(+1.4pp)/26.6％(+5.3pp);分地区看,公司境内/境外实现毛利率43.0％(+2.7pp)/30.3％(-5.2pp);分销售模式看,公司大宗业务/线上销售实现毛利率30.0％(-6.6pp)/37.3％(+4.1pp)。费用率方面,公司总费用率为25.3％,同比+2.8pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+14.8％/+9％/-4.5％/+6％,同比+5.7pp/+1.6pp/-5.7pp/+1.2pp,费用率增长主要是公司加大了国内品牌舒福德的营销宣传投入,同时多渠道布局加大了管理费用及销售费用的投入。此外,2022年公司公允价值变动损益-1.2亿元,主要由于持有的交易性金融资产公允价值变动。综合来看,公司净利率为1％,同比-11.1pp。2022Q4毛利率为32.9％,同比-5.4pp,净利率为-25.6％,同比-39pp。此外,2022年公司应收账款2.2亿元(-53.9％),经营性现金流净额为5.7亿元(+286.8％),主要是由于应收账款收回 ,现金流同比改善。一季度来看,2023Q1毛利率为35.7％,同比+0.9pp;净利率为3.4％,同比-4.1pp。

   床垫营收逆势增长,市场份额保持领先。分产品看,2022年公司智能电动床实现营收22.2亿元(-15.3％);床垫实现营收1.9亿元(+52.3％);配件及其他实现营收1.3亿元(-1.2％)。根据ISPA的相关数据,2022年美国地区进口智能电动床207.8万张,公司出口美国的智能电动床销量为105.2万张,占美国智能电动床进口量的50.6％,保持较高市场份额。受到美国补贴政策减弱、高通胀的影响,美国消费需求下降影响了智能电动床的需求,高性价比产品占比提升,电动床收入有所回落;床垫营收实现了逆势增长,同比增速达52.3％,随着公司墨西哥海绵工厂产能逐步落地,公司床垫收入有望保持较快增长。

   推进"舒福德"品牌线下渠道建设,内销市场有望迎来放量。分地区看,2022年公司境内/境外营收分别为1.4亿元(+13.7％)/24.0亿元(-12.9％);分销售模式看,公司大宗业务/线上销售分别实现营收20.5亿元(-12.8％)/4.1亿元(-6.9％)。公司内销收入保持稳健增长,品牌力持续提升,公司为2022年北京冬奥会及冬残奥会唯一的智能床官方指定供应商,为了提升国内舒福德品牌的知名度,公司加大了营销宣传投入,在抖音、头条、主流报纸等媒体上大量投放广告,让"一键入眠,睡舒福德"深入人心,内销营收实现进一步增长。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.78元、0.92元、1.06元,对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司外销客户粘性较高,抗风险能力强,内销较快成长,给予2023年18倍估值,对应目标价14.04元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,汇率大幅波动的风险,国际贸易摩擦加剧的风险,新增产能项目投产进展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。