山石网科(688030):神州数码入股协同可期,芯片布局助力市场突破-2022年报

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   证券研究报告 | 2023年05月03日

   买 入

   山石网科(688030.SH)

   神州数码入股协同可期,芯片布局助力市场突破

   核心观点 公司研究·财报点评

   计算机·软件开发

   证券分析师:熊莉 证券分析师:库宏垚

   021-61761067 021-60875168

   xiongli1@guosen.com.cn kuhongyao@guosen.com.cn

   S0980519030002 S0980520010001

   基础数据

   投资评级 买入(维持)

   合理估值

   收盘价 22.10 元

   总市值/流通市值 3983/3983 百万元

   52 周最高价/最低价 29.69/17.71 元

   近 3 个月日均成交额 69.78 百万元

   市场走势

   资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理

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   《山石网科

   (688030.SH)

   ——2022 中报点评-上半年收入增速达

   30％,毛利率持续提升》 ——2022-08-30

   《山石网科(688030.SH)-21 年奠定业绩反转,22 年一季度收

   入增速超 50％》 ——2022-04-28

   《山石网科-688030-2021 业绩快报点评:

   全年保持高增长,

   内部

   改革已现成效》 ——2022-02-23

   《山石网科-688030-2021 三季报点评:

   三季度增速大幅反弹,

   产

   品和渠道持续升级》 ——2021-11-01

   《山石网科-688030-2021 中报点评:

   营收稳定增长,

   新机制逐步

   显现》 ——2021-09-03

   22 年宏观环境对公司影响较大。公司发布 2022 年报,全年实现收入 8.12

   亿元(-20.97％),归母净利润-1.83 亿元,扣非归母净利润-2.06 亿元,下

   滑较大。尤其是四季度出现项目实施交付以及签收验收方面影响较大的问

   题,

   导致公司四季度收入和全年下滑较大。

   公司23Q1 收入1.45 亿元

   (-0.1％)

   ,

   归母净利润-0.87 亿元(-21.97％)

   ,扣非归母净利润-0.92 亿元

   (-21.51％)

   。

   随着宏观环境逐步复苏,23Q1 公司营销活动和订单获取开展良好,在 22Q1

   高基数下同比持平。

   转型期阵痛,费用保持高投入。公司持续推动"三维互锁"机制改革,通过

   "行业拓展+区域与渠道+产品业务"三个维度的支撑,提升公司资源整合效

   率。目前公司在金融、能源等行业已经取得了标杆案例。但整体上受宏观环

   境影响,公司 22 年人员增长 16.43％,人效还未充分发挥,费用保持了较高

   水平:

   销售、管理、

   研发费用率分别为 46.19％(+12.61 pct)

   、

   7.59％(+1.00

   pct)、41.81％(+12.67 pct)。但公司也加大费用管控,三费增速有所下

   滑,23Q1 延续下滑趋势。分产品看,边界安全收入 6.05 亿元(-20.03％);

   云安全收入 0.49 亿元(-4.72％);其他安全收入 1.34 亿元(-35.71％)。

   神州数码成为第一大股东,双方协同将弥补公司短板。公司第一大股东拟发

   生变更,原第一大股东 Alpha Achieve 退出,神州数码全资子公司神州云科

   将持股 11.95％,成为公司第一大股东。同时,神州数码还向公司派驻 2 名董

   事及高管,其中叶海强先生任神州数码生态合作顾问,目前担任山石网科董

   事及副总经理。神州数码作为国内 IT 设备渠道龙头,叠加管理能力的输出,

   有望帮助公司在渠道、市场、管理等多维度提升。根据公司披露,预期 2023

   年和神州数码关联交易达到 3 亿元,22 年实际发生额为 1.09 亿。

   加强硬件创新,ASIC 芯片将提升产品竞争力。22 年中旬,公司发布了搭载

   FPGA 芯片技术的防火墙产品,

   该产品通过安全芯片硬件加速技术,

   在 1U 的

   盒子上实现了近 200Gbps 的小包处理性能,陆续投放市场获得客户认可。

   在 FPGA 经过市场验证后,公司预计在 23 年四季度进行 ASIC 芯片的流片,

   成功后 24 年有望推出基于 ASIC 芯片产品。AISC 芯片将进一步提升公司信

   创产品能力,大幅提升产品性价比,驱动公司新成长。