一鸣食品(605179):2022年利润承压,2023年改善可期-年报点评报告

事件:一鸣食品发布2022年年报和2023年一季报。公司2022年实现营业收入24.3亿元,同比+5.0％,归母净利润亏损1.3亿元,去年同期盈利0.2亿元;2023Q1实现营业收入5.8亿元,同比+4.0％,实现归母净利润0.05亿元,同比+111.5％,单季度实现扭亏为盈。

   收入端:线上和直销渠道发力,整体收入增长稳健。1)分产品:2022年公司乳品/烘焙/其他食品收入分别为11.8/9.5/1.1亿元,同比+4.7％/+8.5％/-4.7％;2)分渠道:公司加盟/经销/线上/直销/直营收入分别为8.5/3.4/0.3/3.1/7.1亿元,同比-6.1％/-2.9％/+44.6％/+22.2％/+20.6％。2022年受外部环境扰动,公司门店客流下降明显,为应对市场变化,公司通过系列优惠帮扶政策,与加盟商共担风险。截至2022年末门店数达1929家,其中加盟/直营分别为1274/655家,同比净增49家/减少259家。非门店业务方面,公司针对江苏ToB等早餐系统及学童奶等客群进行重点开发,部分对冲线下客流减少带来的收入端扰动。2023Q1公司实现整体收入稳健增长,其中加盟/经销/线上/直销/直营渠道收入分别为9.4％/-16.3％/+153.7％/+35.4％/-15.1％,加盟门店稳健增长,直营门店略有调整,线上和直销发展迅速。

   利润端:受原材料及固定成本增加,盈利同比略有扰动。2022年公司实现毛利率29.5％,同比-1.6pcts;净利率-5.3％,为2016年以来首年亏损,同比-6.2pcts,对比2019年公司净利率为8.7％,近些年在外部环境扰动下盈利端冲击显著;具体拆解看,2022年销售费用率/管理费用率分别25.6％/5.9％,同比+3pcts/+0.2pcts。2022年在能耗价格上涨带来生及运输成本增加外,公司嘉兴和江苏募投项目投入使用也带来固定成本的增加。2023Q1公司实现毛利率29.3％,同比-1.5pcts,净利率0.8％,同比+8.0pcts,拆解看主要系销售费用率同比大幅回落至19.1％,同比-12.2pcts,随着客流修复及直营门店调整接近尾声,盈利有望迎来改善。盈利预测:考虑公司差异化渠道建设,我们预计2023-2025年收入27.7/32.5/36.9亿元,归母净利润0.9/1.8/2.8亿元,同比+170.7％/+96.0％/+55.5％,当前市值对应PE48/25/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动。