奇正藏药(002287):贯彻最强阵痛核心产品战略,业绩增长符合预期-年报＆一季报点评

剔除投资收益波动,公司经营稳健,业绩符合预期。公司2022年全年实现营业收入20.45亿元,同比+15.49％,主要得益于核心产品贴膏剂、软膏剂稳健增长,丸剂类产品快速增长;全年实现归母净利润4.72亿元,同比-34.01％,主要受公司参与设立的并购基金投资百洋医药股价波动影响,权益法核算下利润大幅下降,扣非后实现归母净利润4.40亿元,同比+27.52％,实现快速增长趋势,经营质量不断提升。公司2023年一季度实现营业收入2.96亿元,同比-27.39％,实现归母净利润9276万元,同比+6.52％,主要受2023年初疫情导致终端需求下降、核心产品销售受到影响,随着常规诊疗和消费复苏,全年仍然有望保持稳健增长。

   公司产品持续贯彻"做强阵痛"的核心战略,打造"外用+口服"产品群格局。公司目前拥有以消痛贴膏、白脉软膏等25个独家品种为核心的141个药品批准文号,其中OTC品种60个,国家秘密技术品种3个,涉及骨科、神经科、皮肤科、妇科、儿科、呼吸科、心脑血管科等多个藏药特色治疗领域,产品优势显著。2022年,公司镇痛系列产品消痛贴膏、青鹏软膏、白脉软膏、如意珍宝片、铁棒锤离散贴等均保持增长态势;国谈品种红花如意丸实现年销售量30％以上增长;儿科产品九味竺黄散、小儿柴芩清解颗粒先后成为云南省推荐用药;呼吸产品的十味龙胆花胶囊及颗粒同样获得了快速增长。

   做强等级医疗、快速渠道下沉,保证业务可持续发展。公司持续推进和深化自身精细化管理策略,以"做强镇痛"为核心,在等级医疗和基层医疗开展多个重点专项,通过细分管理锁定重点市场,聚焦资源、重点配置,提升在等级医疗和基层医疗覆盖的广度和深度,拉动销售增长。此外,商零渠道多平台发展齐头并进,借助有效的平台工具精准撬动标签用户购买并提升复购率。公司以精细化管理策略,不断深化品牌、产品、营销、研发等多位优势,保障业务可持续发展。

   根据公司2022年年报略调整收入、下调毛利率等假设,我们预测2023-2025年每股收益分别为1.01/1.21/1.42元(原2023-24预测为1.04/1.22元),参照可比公司估值,我们给予公司2023年35X市盈率估值,对应目标价为35.35元,维持增持评级。

   风险提示贴膏剂销售不及预期;疫情洪水等非自然因素影响;新业务拓展不及预期;投资收益波动对未来公司收益造成不确定性等。