司太立(603520):2022年利润受成本和商誉减值拖累,看好2023年业绩拐点

事项:公司公布2022年报,实现收入21.31亿元(+6.57％),归母净利润-0.76亿元(-123.43％),扣非后归母净利润-0.98亿元(-131.81％),EPS为-0.22元。

   公司业绩低于此前预期。

   公司公布2023一季报,实现收入5.66亿元(+9.40％),归母净利润0.10亿元(-88.08％),扣非后归母净利润0.07亿元(-89.80％)。业绩符合预期。

   2022年度利润分配预案为:每10股派2.00元(含税)。

   平安观点:2022年利润受成本上涨和商誉减值拖累。2022年收入21.31亿元(+6.57％),归母净利润-0.76亿元(-123.43％),利润端表现低于之前预期。一方面是受碘原料价格大幅上涨影响,毛利率降幅明显,2022年公司毛利率24.04％(-13.36pp);另一方面公司计提海神制药商誉减值1.15亿元,若扣除商誉减值因素,则公司2022年净利润为正值。

   2023Q1公司归母净利润0.1亿元(-88.08％),转为正值。根据wind数据,2023年2月碘平均进口单价达到本轮涨价周期最高的71.45美元/千克(同比+96％),3月下降到64.77美元/千克。我们认为一旦着碘价下降趋势成立,公司盈利能力改善空间大。

   2022年制剂端快速放量,API出货量略有下降。2022年公司上海制剂工厂收入3.49亿元(+59％),主要得益于第五批集采品种碘海醇和碘克沙醇放量,和碘帕醇等新品种的上市推广。我们认为随着碘帕醇第七批集采顺利中标,和碘美普尔等新产品放量,2023年制剂板块仍有望实现快速增长。2022年公司碘造影剂原料药及中间体系列收入约14亿元,据我们测算API出货量约1200吨,低于年初计划出货量,核心还是受成本大幅提升影响。我们预计2023年在成本端尚未显著改善的阶段,公司API出货量仍会受到影响,一旦碘价快速下降,则出货量和盈利能力有望双双大幅提升。

   公司造影剂龙头地位仍然稳固,产品管线持续丰富。公司目前已有碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘美普尔等多个制剂品种上市,且碘佛醇、碘普罗胺、钆贝葡胺及钆布醇等制剂正在积极研发注册。按照注册进度,2023年碘佛醇、钆贝葡胺等有望获批上市。公司2023年拟定增募资不超过20.5亿元,用于年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目和年产7710吨碘相关化合物及CMO/CDMO产品项目。上述发行项目包括碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇等已有原料药产品扩产;补全了碘美普尔、碘普罗胺等重要产品产能;也进一步拓展相关关键中间体产能,强化"中间体+原料药+制剂"纵向一体化的布局优势。

   看好公司造影剂产业链龙头地位,静待成本端改善带来业绩弹性,维持"推荐"评级。2022年公司业绩低点主要受上游碘原料涨价影响,但公司产业链龙头优势地位并未改变,一旦碘价开始下降,则公司盈利弹性巨大。考虑到23Q1公司成本端压力仍大,我们预计成本端23下半年开始明显改善,因此将公司2023-2024年净利润预测调整至1.61亿、4.22亿元(原预测为5.35亿、7.53亿元),新增2025年盈利预测,预计2025年净利润为6.17亿元,当前股价对应2023年PE为37倍,维持"推荐"评级。

   风险提示。1)碘价回落速度不及预期:若成本端改善节奏慢于预期,则公司业绩短期弹性有限。2)市场竞争风险:若新的进入者集中出现,则影响产品价格。3)公司销售不及预期:若成本维持高位,则API和制剂出货量可能不及预期。