中国稀土(000831):稀土产量增长,矿冶一体化推进

事项:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年全年实现营业总收入37.86亿元(+27.33％);归母净利润4.16亿元(+112.70％);扣非后归母净利润4.10亿元(+116.65％)。2023年一季度公司实现营收14.81亿元(+22.60％),归母净利润0.19亿元(-88.42％)。公司拟每10股派现0.4元(含税)。平安观点:

   2022年全年业绩高增,稀土产品产量大幅提升。2022年公司稀土产品产量达3664吨,同比增长75.44％;销量3978.76吨,同比降低52.51％。销量下滑主要系公司销售结构调整,贸易量同比减少。2022年稀土产品价格走高,公司产品产量提升叠加业务结构优化,毛利率较2021年提升4.38个百分点,盈利能力实现显著提升。

   产业链向上延伸,矿冶一体化推进。2022年公司拟通过定增募资收购五矿稀土集团持有的中稀湖南94.67％股权,现已取得阶段性进展。中稀湖南为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目,远期将为公司稀土冶炼业务进一步强化资源端保障,同时报告期内赣南稀土矿升级改造复产取得积极成效。稀土矿冶一体化布局有望加速落地,公司利润将实现进一步增厚,盈利能力同步提升。

   背靠中国稀土集团,行业加速整合,成长潜力持续凸显。自公司实控人中国稀土集团2021年成立以来,我国稀土行业整合节奏加速,以江西、广西、湖南等地为代表的中重稀土资源实现进一步集中,中重稀土开采指标同步趋于集中,中国稀土集团2023年第一批中重稀土开采指标占比达67.9％。总量层面,2023年我国第一批中重稀土指标现近年来首次负增长,中重稀土战略属性持续凸显;需求端来看,在全球能源结构优化的大背景下,依托优良的节能属性和成熟的制备技术,钕铁硼永磁应用长期向好的趋势不变,稀土应用规模增长与高端升级并重,全球稀土紧平衡格局仍将持续。公司背靠中国稀土集团,有望持续受益于集团优质稀土产业资产助力,迈入高速发展 的快车道。

   投资建议:随着公司稀土产品产量逐步增长,矿冶一体化布局逐步落地,预计业绩将实现持续增长,考虑到稀土产品价格短期受到终端季节性淡季影响出现阶段性调整,调整公司2023-2024年营业收入分别为41.74、45.56亿元(原预测值45.02、51.24亿元),归母净利润为4.88、6.11亿元(原预测值5.33、6.56亿元)。新增2025年预测营业收入47.83亿元、归母净利润7.77亿元。对应PE为67.9、54.3、42.7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)终端需求大幅不及预期。(2)项目落地进度不及预期。(3)资产注入进度不及预期。