富春染织(605189):价格调整有待时日,Q2面临折旧增加压力

事件概述2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别4.73/0.23/0.19/-0.05亿元,同比增长-0.24％/-13.08％/-41.69％/93.59％,业绩低于市场预期,我们分析主要由于公司尽管销量增长、但价格会影响吨净利恢复。非经常性损益主要为政府补助133万元和投资收益284万元。经营性现金流净额低于归母利主要由于存货增加。

   分析判断:Q1收入微降主要受价格及贸易纱影响。我们估计,Q1公司销量增长,但受棉价同比下降影响格降22％导致收入微降,但母公司收入(色纱)为4.49亿元、同比增长1％。

   毛利率下降主要受价格及新品占比提升影响。23Q1毛利率/净利率/扣非净利率为11.61％/4.8％/4％,同比下降2.97/0.71/2.94PCT,我们分析主要由于吨净利尚未恢复至22Q1水平,估计Q1吨净利在1000元左右、同比下降50％以上,但环比22Q4有所改善。我们估计,在公司产能紧张情况下提升节奏不会太快但公司的工艺技术不断进步。23Q1销售/管理/研发/财务费用率为别0.63％/2.33％/3.81％/-0.42％,同比增长0.21/0.22/0.01/-0.21PCT。公允价值变动收益/收入为0.21％,同比增加0.21PCT。所得税/利润为10.6％,同比减少0.6PCT。

   存货中以原材料为主。23Q1存货为3.82亿元,同比增长-18％、环比增长9％。存货周转天数为79天、同比减少19天、环比增加7天。公司应收账款为0.23亿元、同比下降39％、环比增长3％,平均应收账款周转天数为4天、同比减少2天、环比增加0.3天。

   投资建议我们分析,(1)短期来看,为了消化23年快速扩张的产能,公司提价可仍需时日;而Q2荆州产能投产将新增折旧,预计吨净利改善仍不明显;(2)公司中长期有新品拓展逻辑,但短期在产能紧张情况下新品占比提升速度可能不会太快;(3)考虑荆州产能爬坡影响,调降全年销量预期从11.5万吨到10.5万吨。考虑产能爬坡及提价节奏问题,调低23/24/25年收入预测为33.60/47.16/55.92亿元至28.75/40.05/50.83亿元,调低23/24/25年归母净利2.69/3.54/4.28亿元至2.28/3.13/3.85亿元,对应23/24/25年EPS1.83/2.50/3.08元,2023年4月30日收盘价19.95元对应PE分别为12/9/7X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险;投产进度不达预期系统性。