中一科技(301150):锂电铜箔出货量大幅增长,盈利能力短期承压-2022年报及2023年一季报点评

事件:公司发布2022年度报告。公司2022年实现营业收入28.95亿元,同比+31.81％;实现归母净利润4.13亿元,同比+8.32％;实现扣非归母净利润3.59亿元,同比-4.19％。分季度看,公司22Q4实现营收7.94亿元,同环比+17.90％/+14.52％;归母净利润1.07亿元,同环比+9.67％/+28.77％,业绩符合市场预期。公司发布2023年一季报,23Q1实现营收7.46亿元,同环比+6.70％/-6.12％;归母净利润0.45亿元,同环比-57.88％/-58.30％。

   22年铜箔产销两旺,23Q1加工费下滑盈利能力短期承压。22年公司铜箔实现产量3.51万吨,同比+48.74％,产能利用率达到118.72％;销量达3.21万吨,同比+40.45％,其中锂箔和标箔销量分别达2.29/0.92万吨,同比+69.53％/-1.41％,销量占比分别为71％/29％,锂箔占比同比+12pct。公司锂电铜箔产品以6μm及以下极薄锂电铜箔为主,我们测算2022全年公司锂箔单吨净利润约为1.34万元/吨。23Q1下游需求进入淡季叠加大客户去库存,锂箔加工费大幅下调,我们测算23Q1锂电铜箔出货量0.63万吨,单吨净利润约为0.55万元/吨。公司现有产能4.25万吨,此外还有3.7万吨尚在规划建设,我们预计23全年出货量接近3.7万吨,同比实现60％以上增长,单吨净利润逐步修复,全年有望达0.7-0.8万元/吨。

   深度锁定大客户出货高增确定性强,复合铜箔等新产品打开增量空间。公司与全球最大动力储能电池厂商宁德时代深度合作,公司出货量有望随着下游大客户电芯销量提升同步高增。公司高度重视研发投入,22年研发投入1.09亿元,同比+34.29％,公司积极研发高性能新品,布局高端复合铜箔,随着下游需求逐步企稳,公司业绩有望维持高增,看好公司长期发展。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润3.66/6.02/8.01亿元,同比-11.5％/+64.7％/+33.1％,对应EPS分别为3.62/5.96/7.93元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能建设不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期。