英科再生(688087):业务开拓成效显著,r-PET静待放量

事件:公司发布2022年年报及2023一季报,2022年公司实现营业收入20.56亿元,同比增长3.32％;归母净利润2.31亿元,同比下降3.76％;扣非归母净利润2.18亿元,同比下降2.89％。2023Q1,公司实现营业收入5.17亿元,同比增长2.48％;归母净利润1167.51万元,同比下降76.19％;扣非归母净利润除非经常性损益的净利润1010.35万元,同比下降79.99％。

   22年业绩保持平稳,业务拓展成效显著。2022年公司加强新产品开发、新渠道营销力度,保持营业收入的相对稳定;受原材料成本上涨影响,公司毛利率同比下降3.27pct达26.70％,净利率同比下降0.83pct达11.22％。分业务来看:(1)成品框业务实现营收10.28亿元,同比减少8.27％,毛利率32.70％,同比增长1.00pct;(2)线条业务营收5.25亿元,同比增长13.62％,其中建材同比大幅增长超过50％,3D格栅板、压花墙板等细分产品市场份额增速显著,线条业务整体毛利率达26.74％,同比减少6.17pct;(3)粒子业务实现营收3.62亿元,同比增长3.97％,毛利率11.94％,同比减少7.47pct;(4)PET产品首次贡献业绩,实现营收0.80亿元,毛利率0.90％,预计随着PET产能逐步释放,PET产品毛利率将显著改善;(5)环保设备实现营收0.41亿元,同比增长45.48％,毛利率54.97％,增长6.96pct。

   折旧及汇兑损失压低2023Q1业绩,r-PET表现亮眼。2023Q1公司持续优化产品结构,增强整体抗风险能力,营收保持稳定,同比增长2.48％,环比增长8.22％;

   其中得益于公司在食品级高质化再生PET应用领域的持续拓展,r-PET产品实现营收4678万元,表现亮眼。2023Q1归母净利润同比下降76.19％,主要原因是:(1)马来西亚、越南两个海外基地项目投产和国内原有生产基地增加投资,固定资产折旧与无形资产摊销增加,同比影响金额2053万元;(2)2023Q1,人民币对美元小幅升值,汇兑损失影响财务费用金额1418万元;(3)股权激励计提的管理费用金额318万元;去除上述影响因素,公司2023Q1归母净利润同比微增。

   海外产能逐步释放,保障业绩持续增长。2022年,公司在马来西亚的"5万吨/年PET回收再生项目"成功投产,打通PET高质化再生利用三大产品:SSP食品级粒子、r-PET片材及高端纤维级粒子,2023Q1实现4678万元营收;公司在越南"年产227万箱塑料装饰框及线材项目"一期于2022年6月投产,公司持续致力产能释放以及欧美大客户验厂进度,2022年11-12月产能利用率已爬坡至约60％,实现营业收入2778万元。当前公司具备约10万吨/年再生PS产能,已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能,远期规划扩增再生PS产能至30万吨,再生PET产能至100万吨,驱动业绩持续增长。

   投资建议与估值:我们调整23-24年盈利预测,新增2025年盈利预测,预计公司2023-2025年的收入分别为24.52亿元、30.24亿元、35.91亿元,增速分别为19.2％、23.3％、18.8％,归母净利润分别为2.72亿元、3.67亿元、4.43亿元,增速分别为17.9％、34.8％、20.9％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。