国林科技(300786):乙醛酸产能逐步爬坡,半导体清洗国产替代持续推进

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入2.93亿元,同比下降40.95％,实现归母净利润1801.29万元,同比下降76.31％,扣非归母净利润1694.46万元,同比下降77.09％;2023Q1实现营业收入6612.24万元,同比增长4.62％,实现归母净利润149.99万元,同比下降64.48％。

   经济形势下行及新疆乙醛酸项目前期投入较大,致公司业绩短期承压。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目,该项目于2022年中期进入试生产阶段,固定资产折旧及期间费用大幅增加;此外,经济形势下行影响也对公司经营产生影响,致公司业绩短期承压。

   大型臭氧发生设备龙头,在手订单充足业绩有望修复。公司大型臭氧设备、大型VPSA制氧设备目前在各领域得到广泛应用,根据公司公告,公司2022年上半年中标韩国日均处理水量38万吨市政自来水厂项目,下半年发货俄罗斯某公司订购的富氧源25kg/h臭氧发生系统设备,对公司拓展国外项目起到积极作用。公司持续研发投入,推动技术产品升级,截至2022年底,公司未执行合同总额约3.6亿元,在手订单充足。根据公司4月28日投资者关系活动记录表,2023年初到现在,公司传统臭氧业务的合同签订量逐月递增,向好发展,我们认为随着宏观环境向好,公司业绩有望修复。

   新疆乙醛酸产能持续爬坡,产能爬坡50％或成项目关键转折点。公司新疆乙醛酸项目原定于3月份进行产能爬坡到50％,后因产能提速发现结晶冷却系统装置出料口和进料口速度不匹配,爬坡进度有所推迟,预计于五一之后爬坡到50％。截止到3月末,公司晶体乙醛酸库存约为2700吨、乙醛酸水溶液约为几十吨、甲酸钾约为1400多吨。目前公司正积极对接国外客户,后续公司将根据产能爬坡进度与意向客户签署订单。

   半导体清洗臭氧专用设备首台套实现交付,国产替代持续推进。根据公司公告,公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破,目前该类产品首台套订单设备已于2022年下半年交付客户,目前尚处于产品验证阶段,产品开发计划符合既定预期,降低成本的材料研究和技术迭代也在同步进行。半导体行业导入及产品验证门槛较高,公司将致力于做好产品的基础上,尽快完成产品导入和市场验证过程。随着半导体行业的快速发展,臭氧清洗需求将逐步扩大,公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场,打破进口垄断,实现国产替代。

   投资建议与估值:我们根据公司经营情况,调整2023年-2024年盈利预测,新增2025年盈利预测,预计2023年-2025年的收入分别为6.65亿元、10.52亿元、16.94亿元,增速分别为127.4％、58.1％、61.1％,归母净利润分别为0.97亿元、1.37亿元、2.12亿元,增速分别为437.4％、41.9％、54.0％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:项目推进不及预期;疫情影响生产进度的风险;核心技术更新及技术泄密的风险;应收账款产生坏账的风险;市场竞争加剧。