回盛生物(300871):打造化药一体化优势,构建回盛特色产品体系-年报点评报告

事件:①公司2022年营收10.23亿元,同比+2.68％,归母净利润0.53亿元,同比60.33％60.33％,其中22Q4营收3.51亿元,同比+、归母净利润0.26亿元,同比+100.21％;公司2022年拟分红每10股派3.0元,合计分红现金0.49亿元②公司2023Q1营收2.3亿元,同比+12.03％,归母净利润0.15亿元,同比+。

   22年业绩承压显著23Q1业绩改善显著2022年公司营收小幅增长,利润同比下降:①主要是因为下游生猪养殖行业市场景气度较差,对兽药需求减少,且公司产品结构较上年同期发生一定变化,整体毛利率有所下降;②在建项目于22年内陆续投产,产能尚处于爬坡阶段,对公司短期盈利带来一定影响2023年Q1公司营收、利润均同比提升,主要原因为虽然23Q1下游猪价偏低,但价格、存栏同比仍有提高,支撑公司销售和利润增长。而我们认为,后续随着生猪周期的景气修复,兽药需求弹性释放,销售放量产能利用率逐步爬升公司有望实现量利双升。

   产能放量核心产品一体化集团客户稳步开拓截至2023Q1,公司已拥有840吨泰万原料药1000吨泰乐原料药产能且后续仍有1000吨泰乐原料药产能等待投产,实现核心产品的"制剂原料药"一体化。而公司充分利用华农回盛研究院的专家优势和科研成果进行品牌塑造,,"猪生病,找回盛"已在行业内建立起较高知名度,公司已实现国内生猪养殖行业TOP10全覆盖,同国内众多大型养殖企业建立了稳定的合作关系2022年直销客户收入占比为61。我们认为,目前在下游养殖长期规模化背景下,公司集团客户端的渗透有望进一步提高,以支撑公司新产能的产品释放。

   打造回盛特色产品,宠物业务为公司再增新增长曲线公司积极打造具有回盛特色产品体系:特色方案"稳蓝增免"可以显著地抑制蓝耳病毒在动物体内的增殖另有禽滑液囊支原体的整体解决方案、第四代抗菌药品泰地罗新、第三代口服头孢菌素头孢泊肟酯片、新款驱虫药非泼罗尼等具有回盛特色的创新方案、创新药品,已经构建起了涵盖禽、猪、牛、宠物等多个方面的产品矩阵,并加速布局宠物药品市场发展的蓝海为公司再赋新增长曲线投资建议:因下游养殖行业景气度较低,且公司产能仍在爬坡中,下调公司20232025年营业收入预测为13.98亿元、1748亿元、2115亿元2324年前值15.37亿元、19.89亿元)),同比增长36.64、25.10％、2094％％;归母净利润为1.40亿元、2.45亿元、3.34亿元2324年前值2.53亿元、3.39亿元)),同比增长16572、7513、3617。

   我们认为,看好公司量利双升和新品增长潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业需求波动风险上游行业原料价格大幅波动风险应收账款回收风险动物疫病风险。