唐山港(601000):从估值修复,到整合预期

14月估值不断修复2023年14月,唐山港股价大幅上涨,我们认为是估值修复过程。2023年初,唐山港的2023年预期PE是7.8倍、股息率9具有较强投资吸引力;预期ROE是10、对应0.84倍PB存在低估。唐山港2022年资产负债率仅为12有息负债不到300万元2022年12月31日市值仅162亿元,而现金高达68亿元、企业自由现金流24亿元,如果持续经营4年,现金有望超过市值。随着股价大幅上涨,估值也随之修复。

   2023年静态估值较合理到4月底,唐山港的2023年预期PE是11.2倍,股息率62％％,处于较合理水平ROE为10.8％、对应1.2倍PB,也处于较合理水平。唐山港的PE分位数是57％PB分位数是43％3％,处于历史中等水平。所以静态看,2023年唐山港的估值已经处于较合理水平。

   港口整合有望推动费率回升2023年开始,河北港口集团一体化管控秦皇岛港、唐山港京唐港区和曹妃甸港区、沧州黄骅港区,深入推进煤炭、矿石运输业务整合或将有效解决省内港口无序恶性竞争问题,港口费率有望得到修复。2022年唐山港的装卸堆存业务单吨收入为20.84元吨、货物吞吐量2.07亿吨,如果未来单吨收入提升4元吨、吞吐量增加4000万吨那么有望增加归母净利润13.4亿元,即现有码头资产归母净利润有望超过30亿元。

   非上市码头资产有望整合河北港口集团承诺5年内2022年10月31日起)通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施解决同业竞争问题。非上市码头有望整合到上市公司中,带来唐山港收入和利润增长。2022年河北省港口货物吞吐量12.77亿吨,其中秦港股份占比30％0％,唐山港股份占比16％。如果未来整合到唐山港的码头货物吞吐量2亿吨,单吨盈利能力是唐山港的80％80％,那么有望贡献20亿元左右归母净利润。

   考虑2023Q1唐山港吞吐量、收入、利润大幅增长,上调20232024年预测归母净利润至20.91、22.56亿元(原预测20.84、22.34亿元),引入2025年预测归母净利润24.14亿元,维持"买入"评级。

   风险提示环保限产趋严,房地产和基建投资下滑,港口降费政策出台,分红比例下降,港口资产整合低于预期