龙大美食(002726):业绩符合预期,预制菜表现亮眼

2023年4月28日,龙大美食发布2022年年报和2023年一季报。

   投资要点业绩扭亏为盈,有望加快改善2022年营收161.16亿元(同减17.39％),归母净利润0.75亿元(同增111.45％),经营业绩扭亏为盈。2022Q4总营收46.64亿元(同增17.13％),归母净利润0.26亿元(同增102.64％)。2023Q1总营收34.77亿元(同增4.09％),归母净利润0.21亿元(同减9.56％)。2022/2022Q4/2023Q1毛利率为4.03％/4.36％/4.67％,同比+2/+16/+1pct,销售费用率为1.07％/0.81％/1.22％,同比-0.2/-0.7/-0.3pct,管理费用率为1.65％/1.57％/1.87％,同比+0.2/-0.7/+0.03pct,净利率为0.62％/0.12％/1.06％,同比+5/+30/-0.3pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为9.41/0.46/-0.83亿元,分别同比+1173％/+167％/-114％。

   持续发力预制菜,B端有望恢复分产品看,2022年鲜冻肉/熟食制品/预制菜/进口贸易/其他营收120.31/3.37/13.14/16.1/8.24亿元,同比-13％/-6％/+11％/-57％/+94％,占比75％/2％/8％/10％/5％,其中鲜冻肉/预制菜毛利率为2％/10％,同比+0.3/+1pct。公司持续推进预制菜发展,打造亿元级、千万元级大单品,实现预制菜的稳健增长及盈利能力提升。2022年累计开发新品185款,当前肥肠系列、酥肉系列、培根系列已实现上亿级收入;烤肠系列、丸子系列未来有望破亿。2023年将开发多口味低脂鸡胸肉肠系列、低脂牛肉饼、低温午餐肉、即食牛排等产品。分渠道看,2022年经销/直销营收127.46/33.7亿元,同比-14％/-29％,占比79％/21％。公司加强大客户合作,通过固老开新推动大客户销量增长良好,2023年将发力团餐、供应链客户及区域连锁餐饮客户。全年新拓展预制菜专业经销商500多家,逐步培育核心经销商。截止2022年末,公司拥有经销商数量为8955家,较年初增加105家。分区域看,2022年山东省内/华东其他地区/华中地区/华北地区/华南地区/东北地区/西南地区/西北地区及其他营收59.72/54.4/21.56/7.4/2.84/6.9/7.32/1.03亿元,同比-12％/-24％/-8％/-12％/-49％/-9％/-23％/-22％,占比37％/34％/13％/5％/2％/4％/5％/0.6％。灌云、 巴中、海南等新项目相继开工建设,有望完善全国化布局。量价拆分看,2022年生猪屠宰及肉类加工销量68.76万吨(-1.97％),对应吨价为1.99万元/吨(+5.27％)。

   盈利预测预计2023-2025年EPS分别为0.24/0.41/0.70元,当前股价对应PE分别为36/20/12倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。