中盐化工(600328):Q1业绩超预期,受益行业高景气纯碱实现量价齐升

公司公告:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入181.63亿元(YoY+35.41％),归母净利润18.64亿元(YoY+26.20％),扣非归母净利润19.32亿元(YoY+32.37％);其中2022Q4实现营业收入40.26亿元(YoY-6.21％,QoQ-4.18％),实现归母净利润1.00亿元(YoY-63.00％,QoQ-72.65％),实现扣非归母净利润1.60亿元(YoY-42.40％,QoQ-56.73％)。2023Q1实现营业收入47.23亿元(YoY+1.70％,QoQ+17.33％),实现归母净利润5.07亿元(YoY-16.28％,QoQ+405.23％),实现扣非归母净利润5.57亿元(YoY-8.58％,QoQ+247.90％),Q1业绩超预期。

   核心产品纯碱量价齐升,助力23Q1业绩环比大幅增长。2023年一季度公司业绩环比大幅提升405％,主要原因是公司核心产品纯碱景气上行,实现量价齐升。2023Q1主营产品纯碱、烧碱、PVC树脂、糊树脂的销量分别为119.54、8.89、9.54、4.51万吨,环比分别+6.02、-1.08、+1.05、+2.35万吨,环比分别+19.78、-1.40、-1.85、+1.58万吨;纯碱、烧碱、PVC树脂、糊树脂的均价分别为2447、3015、5387、6069元/吨,同比分别+12.40％、+5.53％、-40.88％、-45.00％,环比分别+5.34％、-22.35％、+2.88％、-5.55％,其中纯碱贡献主要业绩,氯碱板块整体处于盈亏线附近。

   成本端方面,原盐市场供大于求,价格同比下滑22.29％;煤焦化行业受下游需求不足影响,焦炭、兰炭价格同比降幅较大,原煤、电煤价格同比维持稳定,采购价小幅波动;石灰石价格受开工率不足影响,价格小幅上涨7.74％。2023Q1公司销售毛利率28.48％(YoY+2.67pct,QoQ+6.76pct),销售净利率14.39％(YoY-1.95pct,QoQ+9.28pct),盈利能力修复明显。

   持续受益纯碱高景气,并购集团旗下相关资产提升核心竞争力。需求端,据卓创资讯统计2023年浮法玻璃日熔量预计净新增约6000吨/日,总体呈弱复苏态势;光伏玻璃需求持续旺盛,2022年光伏玻璃日熔量达7.5万吨/日,据卓创资讯统计2023年光伏玻璃日熔量翻倍增长,不过考虑到部分项目未得到听证会反馈且环评能评等手续周期变长,保守预计2023年光伏玻璃日熔量增加2万吨/日;而2023年纯碱实际供给增量预计200万吨左右,与需求增量较为匹配,纯碱景气有望维持相对高位。

   公司通过整合优质资产扩充纯碱产能,2021年收购发投碱业,纯碱总产能增至390万吨,跃居为国内纯碱行业龙头。发投碱业二期90万吨纯碱项目正在前期可研规划阶段,达产后公司纯碱总产能将达到480万吨,规模优势将进一步提升。此外,子公司氯碱化工拟通过增资扩股方式并购中盐集团下属天辰公司100％股权,其核心资产为13万吨糊树脂,收购完成后公司将成为国内最大的糊树脂生产企业,氯碱产业核心竞争力将进一步提升。

   投资分析意见:考虑到核心产品纯碱持续高景气,上调公司2023-2024年归母净利润分别为15.4、16.4亿元(前值为13.3、14.8亿元),新增2025年盈利预测,预计2025年公司归母净利润为17.3亿元,当前市值对应PE分别为10、10、9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上行;产品价格大幅下行;下游需求不及预期;发投碱业二期90万吨纯碱项目投产不及预期。