透景生命(300642):疫情下毛利率承压,23年盈利有望恢复正常-2022年报及2023年一季报点评

事项:

   公司发布22年报和23年一季报。22年公司实现营收7.16亿元(+9.38％),归母净利润1.25亿元(-22.55％),扣非净利润1.01亿元(-17.53％)。23Q1,公司实现营收1.22亿元(-16.03％),归母净利润0.11亿元(+111.17％),扣非净利润0.09亿元(+207.79％)。评论:

   疫情导致2022年试剂收入略有下滑,仪器收入高速增长。22年公司整体营收7.16亿元(+9.38％)。分产品看,试剂类产品收入5.34亿元(-5.05％),仪器类产品收入1.78亿元(+102.04％)。由于疫情影响,试剂收入略有下降,占总收入比例为74.54％(-11.32pct),毛利率为70.64％(-6.90pct);仪器收入虽然有较高增速,但由于疫情影响,装机数量仍未达到公司预期,占总收入比例为24.89％(+11.42pct),毛利率为15.96％(+3.45pct)。分地区看,22年国内收入7.04亿元(+15.52％),海外收入0.12亿元(-73.74％)。国内仍是公司的主要收入来源。

   毛利率变动导致净利率下滑,23年有望恢复正常。由于低毛利率的仪器收入占比提高以及试剂产品自身毛利率的下降,导致22年总体毛利率下降至57.04％(-9.81pct)。22年公司管理费用率为5.20％(-1.50pct),销售费用率27.18％(-0.53pct),研发费用率11.08％(-0.03pct),财务费用率-1.57％(-0.96pct),各项费用率均有所减少。但由于毛利率下滑幅度较大,净利率也随之下降到17.43％(-7.18pct)。由于公司主要涉及的肿瘤检测领域属于相对刚性需求,预计随着疫情防控放开,试剂产品的收入占比将快速恢复,进而使净利率恢复正常水平。

   23年Q1业绩仍受疫情影响,净利率有所提高。公司23年Q1营收1.22亿元(-16.03％),归母净利润0.11亿元(+111.17％)。23年Q1管理费用率为7.72％(-0.07pct),销售费用率31.81％(+3.36pct),研发费用率14.93％(+3.43pct),财务费用率-0.66％(-0.48pct)。总体费用率有所上升,但由于毛利率同比提高了7.09pct,最终23年Q1净利率相比22年Q1提高了5.5pct。

   投资建议:结合22年年度和23年Q1业绩,我们预计公司23-25年营收分别为9.3、11.6、14.5亿元(23、24年原预测值为11.2、14.6亿元),同比增长30.1％、24.8％和25.0％,23-25年归母净利润为1.7、2.2、2.9亿元(23、24年原预测值为2.1、2.7亿元),同比增长36.2％、31.2％和30.2％,EPS分别为1.03、1.36、1.77元,对应PE分别为21、16和12倍。根据DCF模型测算,公司合理市值为49亿元,对应目标价为30元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期;2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期;3、营销改革效果不达预期。