大唐发电(601991):电量下滑、主业盈利边际仍改善,期待业绩加速恢复

业绩盈利1.37亿元,同比扭亏为盈。公司发布2023年一季报,实现营收280.50亿元(同比-5.9％),归母净利润1.37亿元(22Q1亏损4.14亿元,22Q4加回减值后亏损7.54亿元)。营收同比下滑预计为上网电量同比下降8.7％所致;业绩同比、环比均大幅改善,考虑或为火电减亏影响。此外,投资收益4.46亿元(22Q1亏损2.38亿元,22Q4为14.88亿元);经营现金流净额35亿元(同比-36.4％);新增114亿元永续债、资产负债率(含永续债)为86.4％、环比下降0.05pct。

   上网电量同比下滑9％,但风光同比大增36％。一季度完成上网电量531亿千瓦时,其中煤机/燃机/水电/风光分别为415/39/32/44亿千瓦时,同比分别变化-11.0％/+22.8％/-36.3％/+36.0％,煤电受机组所在区域用电需求偏弱影响、水电受流域来水偏枯影响电量均下滑较大;风光受益于利用小时数同比增长及新增装机投产、保持较高增速。电价方面,一季度上网电价为0.490元/千瓦时(同比+5.2％)。

   火电、水电盈利向好发展,绿电开发有望加速。2021、2022受制于煤价高企、来水偏枯,公司火电亏损、水电盈利下降;展望2023,国内外现货煤价下行、长协煤履约提升,综合用煤成本下降修复火电盈利;

   来水有望恢复修复水电业绩。十四五期间拟新增风光30GW,公司有望凭借火电及火储优势获批更多绿电项目,同时当前组件价格已高位回落14.1％,正常情境下年均现金流约250亿元、有力支撑项目建设。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为37.2/55.7/68.8亿元,最新收盘价对应PE分别为16.3/10.9/8.8倍。公司是国内电力龙头,秉风光水火互补优势,底部翻转可期。参考同业估值水平,给予公司2024年15倍PE估值,对应4.51元/股合理价值,对应H股2.14港币/股合理价值,维持A/H股"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期等。