黔源电力(002039):偏枯水情业绩承压,静等汛期来水改善-2023年一季报点评

事件概述:4月27日,公司发布2023年一季度报告,报告期内实现营业收入2.20亿元,同比下降60.68％(经重述);归属于上市公司股东的净利润-0.16亿元,同比转亏;归属于上市公司股东的扣非净利润-0.16亿元,同比转亏。

   偏枯水情下,Q1电量同比"腰斩":据贵州防汛防灾新闻发布会数据,年初以来,贵州全省平均降水量150.1毫米,较常年同期偏少13.7％,流域来水偏枯,1Q23贵州全省水电发电量65亿千瓦时,同比下降49.1％。Q1公司9座水电站发电量合计6.09亿千瓦时,同比减发12.38亿千瓦时,降幅67.0％。其中,北盘江流域4座电站完成发电量5.55亿千瓦时,同比减发11.64亿千瓦时,降幅67.7％。考虑到当前贵州省内电力供应紧张,电价仍在高位,一季度营收降幅小于电量降幅。

   光伏运行稳定,有望贡献正收益:Q1公司光伏电站发电量合计1.58亿千瓦时,同比增发0.1亿千瓦时,增幅7.0％。截至2022年底,公司光伏装机76.21万千瓦,在建装机18.79万千瓦。据公司2022年报披露,公司所属光伏电站实际为分批并网发电,基于谨慎性考虑,公司在确认光伏电站电费收入时,董箐光伏电站并网电价补贴全部扣减,按照0.3515元/千瓦时确认电费收入,马马崖和光照光伏电站均按并网电价补贴降低0.02元/千瓦时处理,均按照0.3928元/千瓦时确认电费收入。2022年公司光伏平均上网电价0.3628元/千瓦时按此测算,Q1光伏板块实现营收0.51亿元。

   投资建议:Q1来水波动,公司电量大幅下滑,但随着汛期的到来,流域来水改善,电量有望迎来修复。对于水电公司而言,Q1枯水期电量对全年电量影响较小,维持对公司的盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为1.45/1.60/1.75元,对应4月28日收盘价PE分别为9.5/8.7/7.9倍,参考可比公司估值水平,给予公司23年13倍PE估值,目标价18.85元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整