复星医药(600196):扣非净利润符合预期,创新研发持续推进

事件:2023年4月28日,公司发布2023年一季报。2023Q1实现营业收入108.71亿元,同比增长4.68％;归母净利润9.87亿元,同比增长116.17％;扣非净利润9.19亿元,同比增长14.78％。

   新品进入放量期,内生性高增持续。23Q1归母大幅增长,主要在于22Q1投资BioNTech股票亏损3.38亿元造成低基数;营收平稳增长、扣非维持稳健,得益于低毛利抗疫品种减少及高毛利品种积极恢复入院,整体毛利率提升明显,扣非净利润增速快于收入增速。汉斯状(斯鲁利单抗)、汉曲优(注射用曲妥珠单抗)、苏可欣(马来酸阿伐曲泊帕片)等新品/次新品持续放量,贡献可观现金流,公司内生性高增持续可期。

   期间费率逐步向疫情前水平靠拢。23Q1毛利率51.29％(+7.75pp),低毛利抗疫品种减少及高毛利品种积极恢复入院,整体毛利率提升明显。23Q1销售费用25.15亿元(+21.70％),销售费率23.14％(+3.23pp)。管理费用9.91亿元(+26.17％),管理费率9.12％(+1.55pp),持续保持稳定。研发费用9.69亿元(+20.31％),研发费率8.91％(+1.16pp),多个研发项目进展顺利。财务费用2.61亿元(+144.62％),财务费率2.40％(+1.37pp)。

   在研品种步入收获期,创新转型成效显著。自2020年以来,公司新品占比不断提升,研发项目推进顺利,逐步进入收获期。近期重点在研品种进展顺利:(1)FS-1502(HER2-ADC)用于治疗HER2阳性不可手术切除的局部晚期或转移性乳腺癌在中国境内启动III期。(2)FCN-159(MEK小分子)用于治疗组织细胞肿瘤、HLX208(BRAFV600E抑制剂)用于治疗BRAFV600E突变的成人朗格汉斯细胞组织细胞增生症(LCH)和Erdheim-Chester病(ECD),被国家药监局纳入突破性治疗药物程序。

   (3)13价肺炎结合疫苗完成中国境内III期临床入组。(4)RT002(长效肉毒素)用于暂时性改善成人因皱眉肌/或降眉间肌活动引起的中度至重度皱眉纹在中国境内的上市申请获受理。

   盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025年营业收入分别为513、602、715亿元,同比增长16.64％、17.45％、18.67％;归母净利润分别为49、58、68亿元,同比增长30.29％、19.17％、17.89％。公司是国内创新药龙头企业之一,创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持"买入"评级。

   风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。