亚士创能(603378):建设经销主航道,产能布局助力市占率提升

公司发布2022年报以及2023年一季报,2022年公司实现营业收入31.08亿元,同比下滑34.09％,实现归母净利润1.06亿元,同比增长2023年一季度公司实现营业收入4.91亿元,同比增长0.72％,实现归母净利润-1596.09万元,同比增长58.04％。

   点评:盈利能力持续向好,财务状况改善明显。

   2022年高毛利的建筑涂料占比提升。功能型建筑涂料/建筑节能材料/防水材料的毛利率37.21％/18.94％/7.79％,同比+9.68pct/+3.17pct/-1.42pct,占营业收入比例70.26％/22.86％/4.26％,同比+6.83pct/-6.66pct/-0.24pct。此外,因产品提价、原材料降价2022年公司综合毛利率32.40％,同比上升8.38pct归母净利润等实现同比扭亏为盈。2022年经营性现金流量净额为32,427.48万元,同比由负转正,资产负债率73.79％,同比下降3.65pct。

   建设经销主航道,推进业态结构优化。

   公司2022年经销/直销毛利率31.65％/30.13％,同比+9.71pct/+1.80pct,经销/营销占主营收入比重84.33％/15.67％。近五年来,经销模式占比逐年提高公司实施有质量的渠道下沉,2022年末经销商数量达到26,419家,同比增长约完善营销网络体系,2022年末建制44个省级营销机构,145个营销办事处,基本实现全国地级市营销网络全覆盖。同时,渠道与集采合、地产与公建、新建与翻新、小B与大B中B、城市与乡村、线上与线下、产品与服务等相结合的业态结构持续优化。

   中小企业出清,产能布局助力公司市占率提升。中国"大建涂行业"的"大行业,小企业"特征明显。双碳行动、消费升级等背景下,大量"低小散污"企业出清。公司"1+6+N"产能布局中,包括上海青浦等综合智能制造基地,以及遍布全国的"N"个卫星工厂。通过涂料、保温装饰板500公里,保温板300公里,干粉砂浆200公里的就近供应,公司产品供应和服务保障能力持续提升。公司未来有能力拥有更高市占率。

   给予公司"增持"评级预计公司2023-2025年EPS为0.52/0.70/0.90元,对应PE为18.22/13.64/10.65倍。

   风险提示:下游需求恢复不及预期,估值与盈利预测不及预期。