青松股份(300132):聚焦化妆品大消费业务,关注订单改善趋势

2022年业绩基本符合我们预期,1Q23业绩低于我们预期青松股份公布2022年业绩:收入29.2亿元,同比-21.0％;归母净亏损7.42亿元,同比减亏1.69亿元,基本符合我们预期。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q22营收同比分别-19.7％/-30.9％/-3.7％/-24.6％,归母净亏损分别为0.61/0.97/4.99/0.85亿元。同时公司公布1Q23业绩:收入3.97亿元,同比-42.2％;归母净亏损0.48亿元,同比减亏0.13亿元,低于我们预期,我们预计主因消毒湿巾订单同比减少,成本费用刚性下利润率承压。

   发展趋势1、2022年业绩承压,公司聚焦化妆品大消费业务,完成青松化工出表。

   2022年公司收入同比下滑21％,主因:①化妆品业务:收入同比减少17.2％至20.8亿元,主要受到宏观经济和行业环境影响,面膜和护肤品消费需求疲弱,以及海外客户对于消毒湿巾订单需求减少,且在海运费上涨背景下部分订单延迟出货;②化工业务:松节油深加工行业竞争加剧,产品量价均下跌,且公司聚焦化妆品大消费业务,逐步剥离化工业务,从事松节油深加工业务的子公司青松化工于2022年11月出表,综合影响下化工业务收入同比-30.1％至8.28亿元。

   2、1Q23收入同比下滑,成本费用刚性下录得净亏损。1Q23公司收入同比减少42.2％,主因原子公司青松化工出表,若剔除化工业务影响,1Q23收入同比下降约10％,我们预计主要系消毒湿巾出口订单同比减少,而化妆品订单同比止跌;毛利率为2.5％,较2022年诺斯贝尔的毛利率降低1.9ppt,我们预计主要受收入规模下滑,而折旧摊销较为刚性,导致单位成本进一步提升;期间费用率为18.1％,其中管理/销售/研发/财务费用率分别为9.7％/3.0％/4.2％/1.3％。综合影响下,1Q23公司净亏损0.48亿元。

   3、完成化工业务剥离,关注化妆品订单改善趋势。截至4月27日,公司已完成剥离化工业务两家全资子公司青松化工、香港龙晟,未来业务聚焦于化妆品、大消费业务方向。随着化妆品行业消费逐步恢复,公司计划在产品研发、市场拓展方面进一步精耕细作,巩固与老客户的合作关系的同时,积极拓展客户资源与销售订单,同时,进一步优化经营管理,以实现降本增效。

   关注化妆品业务订单改善趋势。

   盈利预测与估值考虑到化工业务出表,我们下调2023年净利润33％至1.41亿元,并引入2024年净利润为1.95亿元。当前股价对应22/16倍2023/2024年市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑到公司剥离化工业务,聚焦化妆品主业有望带来估值提振,小幅下调目标价3％至6.8元,对应25/18倍2023/2024年市盈率,较当前股价有13％的上行空间。

   风险原材料价格波动风险,行业竞争加剧,核心客户流失风险