联化科技(002250):1Q23业绩低于市场预期,不改长期成长本色

1Q23业绩低于市场预期公司公布1Q23年业绩:营业收入19.57亿元(YoY+15.6％,QoQ-0.3％),归母净利为4458.6万元(YoY-39.8％,QoQ-87.4％),扣非归母净利润为4257.4万元(YoY-20.0％,QoQ-65.6％)。公司1Q23毛利率为21.0％(YoY-4.8pct,QoQ-2.9pct),净利率为2.3％(YoY-2.1pct,QoQ-15.8pct)。公司1Q23业绩低于市场预期,公司1Q23固定资产较期初增加9.76亿元,在建工程较期初减少9.81亿元。毛利率下滑明显主要因为英国子公司工厂在建工程转固及2022年底其他基地在建工程转固计提的折旧费用较同期增加,使得产品分摊的固定费用增加。

   发展趋势CDMO市场仍将维持高成长性。根据Frost＆Sullivan数据,全球医药行业研发投入将由2022年的2,437亿美元增长至2026年的3,288亿美元,复合年增长率约7.8％。大型跨国药企高速增长的研发需求为我国CDMO企业提供了充足的发展空间。

   根据Frost＆Sullivan数据,2017年中国CDMO市场仅占全球CDMO市场总规模的5.0％,到2021年已扩大至13.2％,预计于2025年之后将占据全球市场的五分之一。公司在医药CDMO板块坚持大客户策略,与客户的合作从CDMO模块往前端药物研发进一步延伸,已成为国内CDMO领域重要的竞争者之一。

   植保产品结构调整将是未来发展方向。2023年以来全球植保产品渠道库存高企,农药原药、制剂价格调整明显,公司农药中间体业务或受下游需求波动影响。公司英国植保业务基地更贴近客户,销售战略更为贴近市场,有望在行业周期下行区间对抗需求波动。同时,江苏联化开工率稳步上行,公司积极开拓"生物农药"等新兴领域,植保板块仍具备一定成长性。

   新能源功能化学品市场需求仍在高速增长。根据高工产业研究院(GGII)预计,2023年中国新能源汽车市场销量将超900万辆,到2025年中国新能源汽车市场渗透率将突破40％;预计到2023年,国内锂电池市场出货量将超过1TWh,其中动力电池出货有望超800GWh,储能电池出货将超180GWh。

   尽管六氟磷酸锂、LIFSI短期价格有所波动,但我们认为新能源功能化学品需求长期向好的基本面并没有改变。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年净利润7.34/9.81亿元。当前股价对应2023/2024年15.8倍/11.8倍市盈率。由于行业估值中枢下降,我们下调目标价18.9％至15.94元对应20.1倍2023年市盈率和15.0倍2024年市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有26.7％的上行空间。

   风险医药中间体发展低于预期,农药中间体价格大幅下行。