乐惠国际(603076):业绩符合预期,旺季有望放量

2023年4月27日,乐惠国际发布2022年年报及2023年一季报。

   投资要点业绩符合预期,继续打造精酿第二主业业绩端:1)2022年营收/归母净利润/扣非归母净利润为12.04/0.22/0.23亿元,同比+21.71％/-52.66％/-50.12％。2)2022Q4营收/归母净利润/扣非为-0.39/-0.30/-0.24亿元,同比-114.88％/-46.46％/-271.12％。3)2023Q1营收/归母净利润/扣非为3.20/0.07/0.07亿元,同比+2.97％/-62.72％/-30.14％,公司继续发力精酿板块,业绩符合预期。2022年鲜啤30公里精酿板块产生净亏损4535.60万元,主要系新业务处起步阶段,产能尚在布局中。盈利端:1)2022年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率为22.92％/1.49％/5.98％/12.53％,同比-0.8/-3.2/+3.2/-1.7pct。2)2022Q4销售费用率/管理费用率为62.3％/80％,同比+59.8/+67.3pct。3)2023Q1毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率22.20％/1.74％/5.92％/10.40％,同比+1.1/-4.2/+1.2/+1.5pct。

   继续建设终端渠道,精酿加速百城百厂布局分产品看,2022年装备制造/鲜啤营收11.45/0.54亿元,同比+16.96％/+620.75％,占比95.1％/4.5％,鲜啤业务开始起量,毛利率水平提升。分区域看,2022年国内/国外营收分别为5.53/6.46亿元,同增22％/21％,占比46％/54％。渠道来看,公司发力小酒馆及打酒站业务,建立品牌终端渠道,2022年开设36家小酒馆,40家打酒站。目前小酒馆已成居民休闲地标性小店,成功打造酒馆盈利模型,打酒站完成打磨,确定以店中店为主要形态。产能来看,2022年11月,鲜啤30公里长沙、沈阳工厂投入生产,新增鲜啤产能1.5万吨,全年产能2.8万吨。2022年完成对武汉工厂投建前期筹备工作,2023年3月份正式开工建设,产能2万吨,将进一步增加精酿鲜啤业务产能布局。

   盈利预测2022年是公司精酿啤酒元年,当前处于投产早期,固定成本摊销影响业绩,我们认为旺季销售有望加速放量,整体继续看好公司切入精酿+鲜啤赛道。预计2023-2025年EPS分别为0.61/1.03/1.51元,当前股价对应PE分别为66/39/26倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、精酿产业链延伸项目投资风险、客户相对集中风险、汇率波动风险等。