奕东电子(301123):2022年及23Q1业绩阶段性承压,产品结构优化提升盈利能力-2022年年报及2023年一季报点评

2022年营收净利较快增长,业绩略低于预期。2023年4月,公司发布年报及一季报,2022年公司实现营业收入15.63亿元(YoY+4.21％),归母净利润1.37亿元(YoY-32.25％),略低于我们预期。公司2022年净利出现下滑主要系:1)2022年智能手机等消费电子产品市场需求疲软,消费电子行业面临了较大的下行压力,公司消费电子FPC营收占比较高,拖累了公司整体业绩;2)精密电子零组件行业玩家众多,市场集中度不高,消费电子行业需求疲软以及新能源行业快速发展均导致市场竞争加剧,压缩了公司的利润空间;3)2022年公司大力开拓新能源汽车、储能等领域的产品应用场景,与国内以及国际知名厂商建立合作关系,新产品研发及客户开拓导致公司费用率出现了小幅增加。

   23Q1业绩阶段性承压,主要系市场需求疲软以及市场开拓导致运营成本增加。

   2023Q1,公司实现营收3.45亿元(YoY-15.37％),归母净利润0.21亿元(YoY-47.96％),业绩阶段性承压。根据Canalys数据,23Q1全球智能手机出货量持续下滑(同比下降10％以上),公司消费电子产品线承受较大压力。23Q1公司综合毛利率为19.26％,同比降低7.74pcts,环比增加0.17pct;毛利率拐点初现:公司新项目规模化发展导致运营成本增加,2022年公司大力发展新能源业务造成毛利率下滑。随着新项目运营逐步成熟,公司不断完善和细化成本控制体系、提高生产自动化水平,2023年公司毛利率有望企稳回升。

   产品结构持续优化,募投项目打开成长空间。在FPC领域,面对消费电子市场需求放缓,公司将继续优化FPC产品结构,紧跟新能源汽车、光伏、储能、人工智能等发展方向,拓宽产品线以及产品应用领域。在连接器及零组件领域,公司将继续在数据中心、新能源汽车以及储能领域扩充新产品线。在背光模组领域,公司将整合上游关键材料深度加工技术,根据客户需求开发平板类、AR/VR、智能家居等产品项目,投入研发Micro-LED、Mini-LED等新方案,发展车载背光模组等高成长市场领域。此外,公司募投项目将开展适配5G通信等领域高密度互连(HighDensityInterconnector,HDI)软硬结合板、高频高速板、连接器零组件和LED背光模组等新产品研发生产。公司正全力推进项目提前投产,我们预计完全达产后,将每年新增21.4亿元营收、2.5亿元净利润。

   风险因素:消费电子FPC需求下滑风险;公司电池FPC客户拓展不及预期;宏观经济运行风险;公司电池精密结构件营收增速不及预期;环保风险。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕精密电子零组件行业二十余年,已构建三大业务板块。2022及23Q1公司业绩出现下滑,主要系消费电子产品市场需求疲软以及新能源行业快速发展均导致了精密电子零组件市场竞争加剧。展望未来,根据其公告,公司将围绕大客户需求持续拓宽产品线,保持高研发投入,强化三大业务板块协同发展。同时,公司正全力推进募投项目提前投产,推进高端化、多元化产品落地,打开公司成长空间。考虑到23Q1公司业绩阶段性承压,盈利能力仍需时间修复,我们下调公司2023/24/25年EPS预测至1.13/1.52/1.84元(原2023/2024年EPS预测为1.15/1.54元)。参考可比公司(鼎通科技、东山精密、徕木股份)2023年平均PE水平为21倍(Wind一致预期),鉴于募投项目建设进度有望超预期、各业务仍处于快速成长阶段,我们给予公司25倍PE,维持目标价29元,维持"买入"评级。