祖名股份(003030):股权投资进入新阶段,全国化扩张加速推进

事件:公司发布2022年报及2023年一季报,2022全年实现营收14.9亿元(+11.2％),实现归母净利润3838万元(-31.1％);其中2022Q4单季度实现营收3.7亿元(-0.1％),实现归母净利润112万元(-91.3％)。2023Q1公司实现营收3.2亿元(-3.6％),实现归母净利润934万元(+20.3％)。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。

   生鲜基本盘稳健增长,豆奶、休闲贡献增量。1、分品类看,2022年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入9.8亿元(+9.4％)、2.3亿元(+11.5％)、7453万元(+14.8％)。公司产品丰富,随着公司玉米汁新品进入更多渠道、休闲豆制品调整口味和包装、生鲜豆制品餐饮端恢复,2023年公司内生收入将实现更快增长。2、经销模式、直销模式、商超模式分别实现收入9.4亿元(+8.4％)、1.9亿元(+20.7％)、3.6亿元(+14.4％)。截至2021年末,公司共有经销商1644家,净增加191家。

   成本压力+一次性费用,2022盈利能力短期承压。1、2022年整体毛利率25.4％,同比下降1.1pp;2023Q1毛利率25.7％,同比提升1.8pp。毛利率变化主要由于大豆价格波动,公司通过提高精细化管理水平、改善产品结构等方式以应对。

   2、费用率方面,2022年销售费用率15.3％,同比增加0.6pp,主要由于亚运会相关投入、与企业战略咨询公司合作;管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.7％、0.6％、0.5％,基本持平。2022年整体净利率25.4％,同比下降1.6pp;

   2023Q1净利率2.7％,同比提升0.4pp。

   全国化扩张持续推进,长期成长空间广阔。1、股权投资方面,设立北京合资公司、山西合资公司,公司将委派董事长和财务负责人,与北京香香、太原金大豆的合作进入新阶段;与贵州龙缘盛、南京果果的合作持续推进。成立合资公司的模式可有效规避合作企业的历史沿革、财务规范等问题,可以更快体现收益。2、公司将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市,持续巩固公司在豆制品行业的领先地位,中长期发展逻辑得到进一步强化。3、祖名为2022亚运会及亚残运会官方豆制品供应商,品牌力将进一步提升。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8820万元、1.2亿元、1.5亿元,EPS分别为0.71元、0.98元、1.20元,对应动态PE分别为34倍、25倍、20倍。给予公司2023年45倍估值,对应目标价31.95元,维持"买入"评级。

   风险提示:大豆价格持续上涨风险;项目落地或不及预期风险