探路者(300005):盈利能力改善明显,双主业模式将逐步进入收获期-2022年年报＆2023年一季报点评

事件:公司公告2022年年报和2023年一季报,2022年,公司营收11.39亿元,同比-8.35％,归母净利润6,992.13万元,同比+28.38％;2023年一季度,公司营收2.43亿元,同比+14.63％,归母净利润1,841.34万元,同比123.97％,业绩符合预期。

   点评:盈利能力显著改善,去年Q4业绩增长良好2022年,公司综合毛利率达到51.69％,较21年大幅改善,同比提升11.30pct.,其中,Q4单季度毛利率达到69.50％,同环比分别提升37.38pct.和28.40pct.。

   得益于毛利率的大幅改善,在营收同比-33.17％的情况下,公司在去年Q4归母净利润实现135.83％的增长。今年Q1公司业绩延续了良好增长态势,毛利率和净利率同比分别提升3.10pct.和1.85pct.。2022年,公司经营性现金流2.02亿元,同比+543.21％,今年Q1为1,717.93万元,同比+146.02％。

   聚焦自有品牌,拓渠道、提运营品质公司调整和收缩授权品牌,聚焦自有品牌运营。2022年,公司全品牌线下门店达到796家,同比增加10家,其中,核心品牌TOREAD门店净增加50家。通过店铺分级、产品分级等精细化运营管理模式,提升渠道规模和新店成功率。2022年内,公司渠道运营策略优化升级的成效并未完全显现,加盟和直营收入分别下滑5.50％和20.86％,但在疫情因素逐步消除之后,今年Q1营收恢复增长,调整成效开始显现。针对线上渠道,公司引入代运营模式,提升店铺流量、视觉呈现,并降低了在天猫官方旗舰店的投流费率。

   同时,积极拥抱直播电商,与李佳琦、蜜蜂惊喜社、烈儿宝贝等达人合作直播374余场。2022年,电商渠道收入3.22亿元,同比+6.47％。公司数字化2.0平台建设的二期项目完成,实现了供应商采购交付环节的在线化流程管控以及与交易模块的全面对接,推动业务经营效率的进一步提升。

   芯能封装产线试生产,增加G2Touch股权收购比例去年内,公司重点发力MiniLED背光和直显市场,持续开拓优质客户,加强与战略客户深度合作。2022年,北京芯能营收为843.80万元,未完成此前的收入承诺。但芯能通过与Silterra、TowerJazz、SamsungFoundry等晶圆制造厂合作,确保产能支持保障产能供给,且自有封装产线于去年11月份开始进入试生产,后续业务发展已具备良好的基础。今年3月,公司收购G2Touch72.79％股份,4月管理层决策再收购G2Touch22.22％股份,完成后将直接持有95.01％股份。G2Touch核心团队主要来自于三星、LG等电子企业,具有多年的行业经验,下游客户与北京芯能有相似性,未来在客户拓展、客户深度合作等方面存在协进发展可能。G2Touch单层On-Cell解决方案,在7寸以上的触控笔记本电脑、平板等细分领域有着边缘一致性强、精度高等优势,其车载产品也已完成研发及样品制作。现阶段,笔记本面板行业已开始回暖,面板行业相关配套产业的国产化进程将加速,上游芯片产业有望直接受益。另一方面,在汽车行业智能化的发展浪潮之下,G2Touch未来在车载领域市场发展前景值得期待。

   投资建议与盈利预测公司聚焦自有品牌,渠道扩张与精细化运营同步进行,预计年内将逐步显现运营升级成果。芯片业务发展基础持续夯实,芯能与G2Touch未来具备协进发展可能。考虑到收购G2Touch业绩并表,以及户外用品销售逐步回暖的影响,我们上调公司23-24年EPS至0.12/0.18元,预测25年EPS为0.24元,对应23-25年PE为64/42/31倍,维持"增持"评级。

   风险提示疫情反复;渠道扩张不及预期;新业务整合不及预期;汇率波动,商誉减值。