斯迪克(300806):OCA提升经营韧性,膜材料完善产业布局

事件:2023年4月26日,公司发布了2022年年度报告和2023年一季度报告。公司2022年全年实现收入18.77亿元,同比-5.39％;归母净利润1.68亿元,同比-19.97％;扣非归母净利润1.43亿元,同比-18.02％。同时2023年Q1单季度实现营收4.83亿元,同比+0.97％,环比+85.77％;归母净利润0.20亿元,同比+13.77％,环比改善显著。

   2022年全年业绩承压,OCA光学胶放量带动增长:公司2022年整体业绩同比-5.39％,主要是受下游消费电子产品需求低迷影响,尤其是第四季度,公司销售发货受外部环境的影响显著,导致功能性薄膜材料和薄膜包装材料盈利能力有所下滑。但同时公司电子级胶粘材料板块全年营收同比+26.43％,毛利率小幅下降至47.46％,主要是由于公司OCA光学胶逐步放量,在兼具优秀产品品质和良好客户基础的情况下,电子级胶粘材料板块营收保持增长,表现出较强的盈利韧性。公司是国内OCA光学胶领先企业,与多家知名厂商合作,有望率先实现国产替代,成长性显著。

   2023年Q1环比改善明显,经营情况向好:公司发布的2023年Q1业绩显著改善,当期实现营收4.83亿元、同比增长0.97％,归母净利润为0.20亿元、同比增长13.77％,扣非归母净利润为0.15亿元,同比增长13.35％;且环比改善明显,基本符合此前预期。公司23Q1业绩同比增长主要是受益于消费电子下游需求有所恢复,预计随着后续消费情况的持续改善,叠加下半年需求相对旺盛,公司经营情况有望持续向好。

   精密离型膜放量在即,自建PET基膜打造高毛利率:公司在膜材料方面持续布局,根据2022年年报数据,精密离型膜涂布项目建设进度约90％,预计可于2023年建成投产,放量在即。该项目主要针对OCA离型膜和MLCC离型膜,前者可用于自产OCA光学胶、提升毛利率水平;后者则可用于生产MLCC,是离型膜主要的消费领域之一。同时,公司在建的PET2和PET3两个项目建设进度分别为70％和60％,预计可于2023年建成,项目落地后公司自产的PET基膜可用于生产离型膜,完善膜材料的一体化布局,进一步提升整体毛利率水平,增量显著。

   投资建议:随着消费电子的逐步复苏、公司OCA光学胶的领先优势以及膜材料的一体化布局,我们预计公司2023-2025年实现营业收入29.25/37.15/43.33亿元,归母净利润3.50/5.48/6.91亿元。对应PE分别为21.23/13.53/10.73倍,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;OCA业务投产不及预期风险