万凯新材(301216):瓶片产能扩张、行业高景气,2022年盈利创新高

2022年盈利大幅提升。2022年,公司实现营业收入193.86亿元,同比+102.22％;实现归母净利润9.57亿元,同比大幅增长116.54％,创历史新高。

   单季度看,公司1Q22-4Q22分别实现归母净利润2.89亿元、2.53亿元、3.42亿元、0.73亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

   新项目投产,2022年瓶片产销量大幅增长。截至2022年底,公司瓶片产能240万吨/年,产能居全球第四、国内第二,仅次于Indorama、DAK、逸盛。

   2022年,公司瓶片产量229万吨,同比+66％;销量221万吨,同比+59％。

   2022年出口需求旺盛,聚酯瓶片行业高景气。2022年,我国瓶片出口431万吨,同比增加113万吨(+35.7％)。2022年,出口需求旺盛,导致国内货源偏紧,聚酯瓶片价差扩大。根据我们测算,2022年公司瓶片单吨归母净利润432元/吨,同比+36％,较2018-2021年平均243元/吨的水平明显提升。

   瓶片产能持续扩张。2018-2022年公司瓶片产能从120万吨增长至240万吨。

   公司在建重庆三期60万吨/年项目,预计2023年上半年建成投产。项目建成后,预计2023年公司瓶片总产能达到300万吨/年,龙头地位有望进一步巩固,并进一步提升在中西部地区的市场占有率。未来公司将深化全球化战略,适时落地海外基地布局。

   完善上游原材料布局。公司拟以3.5亿元收购浙江正凯投资集团持有的四川正达凯新材料公司100％股权。正达凯规划建设"年产120万吨乙二醇联产10万吨电子级DMC新材料项目",预计完工时间2026年底。乙二醇是聚酯瓶片的主要原材料,我们认为项目建成后,有助于公司完善上游原材料布局,全产业链布局进一步完善。

   聚酯产品结构优化。未来公司将加强研发,引进高分子新材料技术专家,并积极与高校、研究院所等科研机构拓展产学研合作,开发PETG、改性PET以及耐热聚酯等新型聚酯产品,丰富现有产品结构,提升产品附加值,培育新的利润增长点。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.2亿元、10.5亿元和10.6亿元,EPS分别为2.66、3.06、3.10元,2023年BPS为18.69元。参考可比公司估值,按照2023年PE11-13倍,给予合理价值区间29.26-34.58元(对应2023年PB1.6-1.9倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动;在建项目投产进度低于预期;新材料项目研发及投产进度不及预期等。