上海石化(600688):炼油业务有望成为2023年主要利润来源

业绩回顾

   1Q23业绩符合我们预期

   公司公布1Q23业绩:收入220亿元,同比下降15％;归母净利润-1.6亿元,同比由盈转亏,基本符合我们预期。

   我们认为1Q23公司业绩同比由盈转亏主要系:1)库存损失(2023年3月国际油价环比下滑);2)商品销售量同比下滑约10％。

   发展趋势

   炼油业务或为全年主要利润贡献。我们认为炼油业务有望成为公司2023年的主要利润来源,且净利润已经基本恢复到2019年的水准,约2亿元/月,主要系1)2023年中国第一批成品油出口配额同比大幅增加46％至1899万吨,公司2023年出口配额有望同比大幅增加(中石化给予公司的配额);2)2023年国内成品油需求将回归同比扩张区间:全年同比增速大约为6.2％至1374万桶/天(中金大宗组预测)。

   2H23化工业务有望好转。我们判断1H23化工行业需求仍处低位,合成树脂及塑料和合成纤维板块业绩仍将处于亏损状态,但2H23随着中国宏观经济的逐步改善,2H23业绩有望环比改善。

   新材料项目稳步推进,未来2-3年或持续贡献较大业绩增量。3Q22中国首个万吨级48K大丝束碳纤维工程第一套国产线在上海石化碳纤维产业基地投料开车,并生产出合格产品,质量达到国际先进水平;同时,公司预计2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年大丝束碳纤维产能有望于2024年全部建成投产。公司是国内鲜有拥有大丝束碳纤维全套生产技术的企业,并受益于风电叶片大型化所带来的大丝束碳纤维需求的快速增长,大丝束碳纤维毛利有望维持高位。此外,上海市重点工程项目25万吨/年热塑性弹性体项目稳步推进,氢燃料电池供氢中心项目二阶段中交,首座兆瓦级光伏电站项目施工完成。我们认为随着高毛利的新材料项目的不断投产,公司未来2-3年有望获得较大的增量利润。

   盈利预测与估值

   我们维持2023/2024盈利预测不变。维持A/H股目标价4.0元/1.6港元不变,分别对应44x/15x2023和33x/11x2024市盈率以及17％/19％上行空间,维持两市"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于38/13x2023和28/9x2024市盈率。

   风险

   国际油价大幅波动,碳纤维项目推进不及预期。