中触媒(688267):Q1脱销分子筛出口低预期,国内开工及费用计提影响盈利能力

公司公告:2022年实现收入6.81亿元(YoY+21.4％),归母净利润1.52亿元(YoY+13.5％),扣非归母净利润1.27亿元(YoY-1.8％),其中22Q4收入2.72亿元(YoY+113％,QoQ+240％),归母净利润6537万元(YoY+269％,QoQ+503％),扣非归母净利润5556万元(YoY+175％,QoQ+458％),年报业绩符合预期。23Q1实现收入1.23亿元(YoY-30.8％,QoQ-54.7％),归母净利润205万元(YoY-94％),扣非归母净利润123万元(YoY-96％),业绩低于预期。

   2022脱硝分子筛稳步提升,HPPO催化剂实现供货,毛利率受能源成本及开工率影响有所下滑。估计2022年脱销分子筛发货量约2200吨,同比增长约15％,在国内重卡低迷的情况下仍依托性价比优势维持增长。22Q4公司与巴斯夫签署采购协议:在产品类型方面进行增补;多种产品销售价格将根据采购量区间进行调整,采购量区间设置了0吨至6000吨及以上的若干数量区间;产品销售区域由原亚太地区拓展为全球范围。此次采购协议修订落地,公司有望持续获得巴斯夫除亚太地区意外的其他订单,凭借性价比及成本优势,成为巴斯夫移动源脱硝分子筛重要供应商。目前除亚太地区之外,部分欧洲、南非、美国等其他海外地区订单正逐步落地,Q4实现较大增长。HPPO催化剂约9800万元实现向卫星供货,给公司催化剂业务带来较大增量。成本端由于22年疫情影响多次开工,以及天然气能源成本的提升,使得22年特种分子筛及催化剂系列产品毛利率同比下滑6.62pct至39.23％,影响整体毛利率同比下滑5.53pct至39.64％。费用端,主要由于利息收入约1000万元,以及投资收益1000万,整体带动净利润率同比下滑1.53pct至22.3％。22Q4受益于脱销分子筛的集中发货,收入盈利明显提升。估计22Q4公司脱硝分子筛发货量超900吨,带动毛利率环比提升1.26pct至37.24％,净利润率约 24.01％。

   23Q1脱销分子筛出货及部分催化剂产品出货不及预期,使得收入明显下滑,开工率较低以及股份支付等费用影响盈利能力下行。估计23Q1公司脱销分子筛发货400多吨(估计同比下滑200吨以上,环比下滑近500吨),主要由于出口端巴斯夫自身库存消化因素影响。此外一季度给万华供应的催化剂陆续发货,但其他催化剂产品开工率较低,使得成本摊销增长,影响23Q1毛利率环比下滑5.6pct至31.64％。费用端,主要由于股权激励费用超900万元、财务费用环比提升近200万元、22Q4投资收益800万元,使得净利润率环比下行22.35pct至1.66％。

   在产产品覆盖多个行业的高附加值领域,未来储备及在研产品保证长期发展。公司目前在售产品主要覆盖了环保行业以及能源化工及精细化工的高附加值领域,包括移动源脱硝、固定源脱硝、石油催化裂化、烯烃异构化、己内酰胺、环氧丙烷、吡啶等行业。同时,前瞻储备下一代催化剂产品包括甲醇制烯烃(MTO)催化剂、甲醇制丙烯(MTP)催化剂、乙二醇催化剂等。未来长期在研产品将根据市场趋势进行战略部署,其中吸附分离、空气净化等方面催化剂产品已经取得了部分研发成果,长期发展后劲足。目前公司卫星的HPPO催化剂已经供货完毕,于2022年形成9800万元催化剂收入,2023年将确认工艺包收入及利润,此外公司与万华、扬农合作的催化剂也陆续贡献2023年增量。

   盈利预测与投资评级:考虑未来股权激励费用,以及主营产品脱销分子筛出货有一定不确定性,下调23-24年盈利预测,新增25年盈利预测,预计三年归母净利润约1.7、2.3(原预测3.0、4.2亿元)、3.0亿元,对应PE分别约26、19、15倍,参考国瓷材料23年PE约37倍,维持"买入"评级。

   风险提示:催化剂客户拓展不及预期;脱销分子筛订单不及预期;国内重卡销售不及预期