建龙微纳(688357):Q1环比明显改善,基本面底部已过,23年有望逐季向上
申万宏源 2023-04-27发布
公司公告:公司发布2022年年报,2022年实现收入8.54亿元(YoY-2.7%),归母净利润1.98亿元(YoY-28.2%),扣非归母净利润1.54亿元(YoY-37.2%),其中22Q4实现收入2.36亿元(YoY-13%,QoQ+10.5%),归母净利润6259万元(YoY-16.2%,QoQ+16.8%),扣非归母净利润4513万元(YoY-33.2%,QoQ+22.3%)。23Q1实现收入3.26亿元(YoY+65.6%,QoQ+38.2%),归母净利润6055万元(YoY+38.0%,QoQ-3.3%),扣非归母净利润5776万元(YoY+43.5%,QoQ+28%),业绩符合预期。
2022年受疫情影响以及原材料、能源成本上涨影响,收入和业绩有所下滑。2022年上半年公司顺利完成吸附材料产业园(三期)所有生产线的建设及调试工作,新增分子筛原粉产能2000吨,此外吸附材料产业园改扩建一期项目部分产品产能建设完毕,主要为固定源脱硝和烯烃吸附分子筛合计5000吨,整体目前公司具备分子筛原粉、成型分子筛产能约4.3、4.7万吨。产销量方面,22年分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉、活性氧化铝产量分别约4.86万吨(YoY+36.56%)、3.07万吨(YoY+14.71%)、3212吨(YoY+34.9%)、2567吨(YoY-18.9%),销量分别约8456吨(YoY-35.75%)、2.66万吨(YoY+7.26%)、2458吨(YoY-0.04%)、2173吨(YoY-25.28%)。
分子筛原粉22年由于自用量增加,外销量减少,因此收入同比下滑37%至5339万元,毛利率提升6.08pct至26.77%。主要产品成型分子筛受22年疫情影响,对于公司的采购及运输造成一定压力,产品订单交付有所滞后,以及上游部分原料价格高增,影响下游价格传导,因此收入同比增长0.68%至7.46亿元,毛利率同比下滑16.89pct至33.82%。影响整体毛利率同比下滑13.64pct至32.9%,带动净利润率同比下滑8.21pct至23.17%。
自22Q3以来,收入和利润呈现环比的恢复,公司基本面底部已过,22Q4及23Q1呈现环比增长态势。22Q3公司订单在疫情之后持续改善,消化之前未发出订单,叠加海运压力下行,公司泰国工厂产品出口逐渐顺畅,泰国工厂开工率提升至60%-70%,收入实现两个季度环比增长。此外成本方面,碳酸锂价格在11月到达高点后开始有所回落,平均Q4碳酸锂、烧碱、氢氧化铝价格环比分别变动+13%、+3.6%、-4.5%,带动22Q4毛利率环比提升0.89pct至33.63%,净利润率环比提升1.43pct至26.53%。23Q1收入呈现同环比大幅增长,代表下游订单陆续修复,销量明显增长。但由于原料下跌幅度有限,且估计由于产品结构变化,毛利率环比下滑2.16pct至31.47%,净利润率由于受22Q4资产处置收益影响(超1500万元)以及研发费用提升,环比下滑7.96至18.57%。
横向布局催化分子筛,可转债项目持续贡献未来中长期增量,目标23-25年业绩复合增速约31%。
公司吸附材料产业园改扩建一期项目有望于6月份建设完毕,下半年陆续贡献增量产品,其中包括移动源脱销500吨、固定源脱销1000吨,以及能源化工领域合计约7100吨(包括吸附一氧化碳2500吨、煤制丙烯500吨、煤制乙醇100吨、烯烃中含氧化合物杂质净化4000吨)。此前公司发布股权激励公告,目标23-25年业绩复合增速约31%,我们认为公司受上下游双重挤压的时间已过,23年有望随着成本压力改善以及泰国产能爬坡,叠加新产品的陆续投产放量,23年业绩有望逐季度提升。
此外,公司逐步启动可转债项目,预计所有项目建设完毕有望达到7-7.5万吨分子筛产能,将给予公司未来长期发展支撑。
盈利预测与估值:考虑23年锂价处于下跌过程中,公司原料采购价格略有延后,暂下调23-24年盈利预测,新增25年盈利预测,预计三年归母净利润约2.40、3.02(原预测2.85、3.82亿元)、4.10亿元,对应PE约28、22、16倍,参考公司近三年平均PE约35倍,考虑锂筛销售需要拓展新订单,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格维持高位影响业绩;产能消化不及预期;催化领域拓展不及预期