中密控股(300470):业绩符合预期,增量与存量市场齐发力-2022年报、2023一季报点评

维持增持评級。公司2022年实现营收12.15亿/+7.34％,归母净利3.09亿/+7.59％,扣非归母净利2.81亿/+7.3％;其中,Q4实现营收3.1亿/+12.59％,归母净利0.7亿元/-5.06％,扣非归母净利0.61亿/-6.63％。23年Q1实现营收2.87亿/+8.5％,归母净利0.81亿/+30.5％,扣非归母净利0.73亿/+29.7％。考虑到下游项目投资节奏放缓,下调23-24年EPS为1.77/2.06元(原2.03/2.46元),新增25年EPS为2.37元,维持目标价57.58。

   22年业绩受子公司优泰科拖累,23Q1已明显改善。1)22年:优泰科(橡塑密封业务主体)受进口原材料上涨以及市场需求下降等影响,毛利率39％/-10pct,净利润0.14亿/-10％,计提商誉减值约0.1亿。2)23Q1:销售毛利率54％/+4.7pct/环比+4.3pct,销售净利率28％/+4.8pct/环比+5.3pct。

   机械密封基本盘稳固,增量业务多点开花。1)化工项目明显增多+先进产能持续增加->老旧产能陆续出清->公司作为机械密封龙头企业综合优势明显,在新项目配套市场中势头依然保持强劲。2)管网业务受益于超2.5万公里新建油气管道需求,压气站密封和地佩尔阀门相关业务有望大幅改善;3)核电业务受益于核电站核主泵密封的国产化需求,有望加速放量。

   存量市场稳步推进,市占率有望加速提升。1)终端客户关键密封件国产化改造与升级加速,落地多个大客户订单;2)"一带一路"沿线国家在石油化工行业的下游衍生将助推公司国际业务走上新台阶,海外业务在以增量业务(新建项目)为主的格局下将助推存量业务增长。

   风险提示:下游项目建设进度放缓、并购整合效果不及预期。