王力安防(605268):充分减值轻装上阵,工程订单放量弹性可期-22年年报及23年一季报

公司发布22年年报和23年一季报。22年实现收入22.03亿元,同比-16.72％,归母净利润-4299万元,同比-131.26％;单季度来看,22Q4/23Q1营收6.14/3.95亿元,同比-26.72％/+11.57％,归母净利润-5447/+1541万元,同比-403.32％/+325.66％。22Q4亏损主要系计提坏账准备较多(22Q4计提信用减值1.2亿元,全年1.6亿元),还原后22Q4净利率已恢复至正常水平,充分减值后轻装上阵,23Q1经营业绩恢复良好,营收、利润、现金流均略超预期。

   经销网络持续优化,工程端聚焦优质客户和项目,是今明年放量的重点。22年经销零售/经销小B/工程大B/电商渠道营收4.6/6.7/9.2/0.5亿元,同比-20.9％/-11.5％/-21.9％/+41.7％。经销网络持续优化,新增经销商383家,置换取缔164家;工程端更聚焦国企、央企、优质民企,重点开拓实力强、信誉好、履约能力强的战略工程客户,集采客户订单22Q4起开始放量,是今明年扩张规模、消化新增产能的重点。

   钢价企稳传导至库存成本,毛利率仍有修复空间。22Q1起冷轧板卷均价开始同比下行,移动平均法下23Q3起逐步传导至库存成本,22Q4毛利率27.9％,同比+11.1pct,环比+2.2pct,23Q1毛利率27.3％,同比+4.4pct,环比-0.6pct,一季度环比下滑主要系收入规模小、新厂区折旧摊销影响大,全年毛利率仍有修复空间。

   现金流明显改善,持续净流入。22年经营性现金流0.1亿元,22Q3起持续净流入,22Q3-23Q1分别为1.0/1.4/0.5亿元,回款有明显改善。

   盈利预测与投资建议。我们预计23-24年EPS0.52、0.70元/股,对应当前PE17.8、13.2倍,维持23年20倍PE的判断,对应合理价值10.41元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。需求恢复低预期,原材料波动超预期,产能投放低预期。