雅创电子(301099):分销业务短期承压,自研IC维持高增长

1Q23业绩符合我们预期公司公布1Q23业绩:收入4.5亿元,同/环比-2.6％/-22.2％;归母净利润1067万元,同/环比-67.3％/-69.5％;利润降幅大于收入,主因毛利率下降以及人员扩张和并表导致的费用大幅增加。业绩符合我们预期。

   发展趋势汽车消费放缓,分销业务短期承压:Q1分销业务收入4.0亿元,同比-7.0％。公司分销业务下游以汽车为主。根据中汽协,1Q23国内汽车销量608万辆,同比-6.7％。此外子公司怡海能达于2022年2月并表,怡海能达以被动元器件分销为主,受电子终端需求疲软影响,Q1收入同步承压。

   自研IC收入维持高增长:Q1自研IC收入0.5亿元,同比+54.8％,一方面公司自研马达驱动IC、LED驱动IC、LDO等产品在客户端的份额持续提升,根据公告,公司已向现代、大众、比亚迪等国内外知名厂商批量供货;另一方面,子公司欧创芯于2022年9月并表,助力公司营收同比高增长。

   公司积极投入芯片研发,Q1研发费用为1600万元,同比增长30.5％,研发费用率为3.56％,同比增长0.9ppt,我们看好公司自研IC新产品和新客户的持续突破。

   毛利率同环比下滑,人员扩张导致费用率短期高增。Q1公司整体毛利率18.4％,同/环比-2.5ppt/-1.4ppt,我们认为分销业务和自研IC业务毛利率均有所下滑,其中分销业务毛利率主要与市场需求放缓和产品销售结构短期波动有关;自研IC毛利率主要与市场竞争加大和公司战略性调整售价有关。Q1销售/管理/研发费用分别同比+21.8％/+51.2％/+30.5％,一方面公司积极扩张人员,另一方面并入怡海能达、欧创芯形成无形资产摊销。

   卡位汽车电子赛道,看好公司"分销+自研IC"业务布局的长期成长性。我们看好公司作为本土汽车电子分销商第一梯队的行业地位,看好公司高端自研芯片的持续量产突破,两大业务均聚焦汽车市场,中长期有望充分发挥协同效应。

   盈利预测与估值考虑市场竞争加剧影响公司毛利率下滑,我们下调2023年归母净利润16％至2.08亿元,下调2024年归母净利润8％至3.76亿元。当前股价对应2023/2024年P/E19.8倍/10.9倍。我们看好公司自研IC的持续突破以及两大业务的中长期协同,维持跑赢行业评级和78.8元目标价,对应2023/2024年P/E30.4倍/16.8倍,较当前股价有53.7％的涨幅。

   风险汽车终端市场需求不及预期;自研芯片产品导入不及预期;行业竞争加剧。