海象新材(003011):经营稳健,海外大客户放量-年报点评报告

收入稳健增长,盈利能力持续改善。公司发布22年年报及23年一季报22年营收18.94亿元,同比+5.4％,其中Q3/Q4营收分别4.76亿/4.62亿元,同比分别+7.0％22年国际经济形势、俄乌冲突的不利影响下收入增长承压。23Q1公司营收4.3亿元,同增7.2％。22年公司归母净利润2.13亿元,同比119.5％119.5％,净利率11.2％11.2％,同比5.8pct其中22Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为1721/5719/5887/7957万元,净利率分别为4.3％/10.4％/12.4％/17.2盈利持续改善。23Q1归母净利润6724万元,同比290.7％％,净利率15.5％同比11.3pct。

   SPC、WPC地板收入增长10％以上,费用端控制稳定。22年公司LVT地板/SPC地板/WPC地板产品营收分别为1.6/14.8/2.4亿元,同比分别35.96％/+11.17％/+17.19％毛利率分别为17.7％/22.7％/19.9％19.9％,同比分别1.3/+5.5/+6.5pct销售均价分别为41.26/59.17/88.20元平米,同比分别0.0％/+5.9％/。毛利率更高的SPC地板、WPC地板产品营收稳步增长有助于盈利结构改善汇率影响下产品平均售价上涨。期间费用中,22年公司销售管理财务研发费用分别为13297/3905/1093/4744万元分别同比10.89％/+11.75％/161.39％/1.48％1.48％,其中财务费用大幅下降,主要因22年汇兑收益3599万21年为汇兑损失393万。

   收入增速领先行业,新增大客户SHAW。22年公司境内营收0.17亿元,同增78.88％境外营收1878亿元,同增5.01％。22年中国PVC地板出口额415亿元,同比下滑4％4％,公司增速表现优于行业,持续推动大客户业务。

   22年公司新增大客户SHAW销售额3.02亿元,是公司最大客户,第二大客户1.92亿元。22年前五大客户销售额合计7.98亿元,同增29％29％,占比42.1％42.1％,同增7.6pct。公司客户结构较为分散,客户粘性强,抗风险能力较强。

   盈利能力持续修复,22年毛利率22.05％22.05％,同增5.3pct。其中22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率为15％/20％/22％/30％23Q1毛利率为30％。毛利率逐季度改善主要原因122H2PVC粒子平均采购价6.44元/kg,较22H1下降23.7％同比下降26.2％26.2％,原材料价格持续回落贡献利润弹性。2)耐磨层逐步自产原材料价格下行,22H2耐磨层成本价8.36元/kg,较22H1下降17.0％同比下降24.6％。(3汇率方面,22年美元中间价6.96,同比提升8.5％公司产品以美元结算,人民币贬值对公司收入产生正向贡献。

   卡位海外稀缺产能,23年越南持续新增投产。22年公司橡胶和塑料制品业产品产量3020万平方米,同比12.05％LVT地板/SPC地板/WPC地板产量分别342/2398/280万平方米,同比分别45.2％/6.4％/+13.2％。截至22年末,公司固定资产7.1亿,同增7.89％％,在建工程3.6亿,同减2.38。

   目前公司募投项目年产2000万平方米PVC地板生产基地已完成建设,将基于产能规划和实际销售需求逐步投产。公司在越南三个生产基地中,一厂、二厂已实现产能共计1500万平方米PVC弹性成品地板,越南三厂在建工程产能规划为1500万平方米三厂二期建设积极推进中。上游原材料方面公司在越南投入的IXPE生产线以及耐磨层生产线将于23年年中逐步释放产能。

   盈利预测与估值:我们看好PVC地板海外渗透率持续提升,行业整体面临压力的背景下,供给端中小产能或将逐步出清,公司作为细分赛道龙头,收入规模有望伴随产能释放持续增长,市场份额将进一步提升,考虑原材料价格下行,公司盈利能力显著改善,我们调整公司盈利预测,预计2324年归母净利润为2.95/3.52亿元(原预计分别为2.86/4.15亿元)),同比38.72％19.2％19.2％,对应PE为9x/8x,维持增持"评级。

   风险提示原材料价格持续高位,海运运力紧张,海外需求不及预期,产能投放不及预期等。