海象新材(003011):收入稳定,盈利弹性如期释放

海象发布22年报＆23年一季报,22年实现营收18.94亿元,yoy+5.4％,归母净利2.13亿元,yoy+119.5％,扣非净利2.15亿元,yoy+123.3％;

   23Q1营收/归母净利为4.3/0.67亿元,yoy+7.2％/+291％。海象新材是国内领先的PVC地板生产及出口商之一,产品主要用于室内地面装饰,业务模式为ODM,客户以欧美大型建材品牌商和零售商为主。

   PVC地板在欧美地面装饰材料中渗透率明显提升。需求端,PVC地板相较地毯环保易清理,较木地板耐磨易安装,且外观相近、价格更低,需求前景广阔。根据FlooringCoveringWeekly,美国PVC地板13-21年CAGR达29.88％,15-21年渗透率由6.1％升至21.5％。供给端,我国是PVC地板主要出口国,人力成本低、产业链成熟,FlooringCoveringWeekly显示美国PVC地板21年进口额占其销售额89％。

   下游去库接近尾声。需求端22年欧美经济增长势头减弱,需求下滑,中国出口PVC地板22年同比下降3.9％,海象凭产品交付及越南关税优势,抓住产品结构调整机遇,积极拓展客户,越南二厂补充产能。23年以来虽然欧美消费仍显疲态,但下游去库接近尾声,且行业渗透率提升,公司深度绑定+拓展客户,预计订单趋势持续,产能扩张保证供应。

   海象毛利率持续改善。①22年毛利率同升5.3pct至22.0％,23Q1毛利率30.1％,环比+0.3pct,系上游PVC价格回落、毛利率修复。②22年财务费用率同降1.6pct,系汇兑收益增加,销售费用率同升+0.4pct。

   盈利预测与投资建议。海象新材为PVC地板出口领军企业,公司海外产能持续扩张,同比盈利修复显著,预计公司23-25年归母净利2.6/3.2/3.8亿元,同增23％/21％/20％,参考可比公司,给予公司23年合理PE估值13x,对应合理价值33.21元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。原材料价格波动;行业竞争加剧;欧美消费压力等风险