兰花科创(600123):整合矿井开始收官,成长无忧-2022年报及2023一季报点评

下调盈利预测、目标价,维持增持评级。22年营收141.6亿元(+9.7％)、归母净利32.2亿元(+36.5％);23Q1营收30.2亿(-7.7％)、归母净利7.7亿(-11.6％),业绩符合预期。考虑到23年以来煤炭供需边际趋松,市场煤价下跌,下调公司23～24年EPS至2.90、3.07(原3.32、3.58)元,新增2025年EPS为3.21元,给予23年6xPE,下调目标价至17.40(原20.02)元,维持增持评级。

   煤炭量价齐升,拉动2022年业绩高增。1)2022年煤炭产量/销量为1146/1163万吨(+10.2％/13.3％),产销量增长受益于玉溪煤矿爬坡放量。吨煤售价945元/吨(+17.1％),煤炭毛利75.3亿(+34.5％);2)22年投资净收益4.8亿元(+2.0亿元),主要受益于亚美大宁(持股41％)矿实现11.8亿净利润;3)尿素售价2465元/吨(+13.7％),吨尿素成本2117元/吨(+22.2％),原料煤成本涨幅高于尿素价格涨幅,尿素业务贡献毛利2.9亿(-28.4％)。

   因长协比例同比提升及市场煤价下跌,23Q1业绩同比下滑。1)23Q1煤炭产量/销量为291/249万吨(+4.1％/+2.0％),吨煤售价906元/吨(-7.91％),煤炭业务毛利15.2亿元(-9.99％);2)尿素业务毛利0.6亿元(-10.4％)。

   整合矿井建设开始收官,持续贡献增量。同宝煤业(90万吨)2022.10月投入联合试运转,预计2023.5月底完成竣工验收;沁裕煤矿(90万吨)预计2023.6月进入联合试运转;百盛煤业(90万吨)2023年底有望进入联合试运转;芦河煤业(90万吨)取得重新开工报告批复。

   风险提示:宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。