上海瀚讯(300762):23Q1收入增长343％,研发资本化型号放量在即-2022年年报及2023年一季报点评

22年部分产品延期交付,收入减少较多盈利能力暂时下滑。受部分产品延期交付等因素影响,2022年公司实现营业收入4.01亿元,同比-45.07％,实现归母净利0.86亿元,同比-63.59％,实现扣非归母净利0.67亿元,同比-67.54％。

   或受客户结构调整影响,2022年公司整体毛利率同比-4.39pcts至59.37％。费用端,2022年公司组织架构变动,销售薪酬(同比-31.60％)和管理薪酬(同比-53.25％)下降,销售费用同比-36.30％至0.31亿元,管理费用同比-47.87％至0.35亿元;研发薪酬(同比+124.20％)上升,但由于会计政策改变,进入开发阶段的研发支出计入到开发支出,研发费用同比-8.63％至1.37亿元;受营收基数大幅下降影响,期间费用率同比+9.86pcts至42.39％。综合上述影响,公司2022年净利率同比-10.87pcts至21.36％。公司2022Q4实现营业收入0.14亿元,同比-95.90％,实现归母净利-0.04亿元,同比-102.46％。

   23Q1收入增长343％,研发及应收减值拖累盈利。受益于2022年部分收入结转叠加22Q1低基数,2023Q1实现营业收入0.77亿元,同比+342.86％;实现归母净利-0.08亿元,实现扣非归母净利-0.17亿元。2023Q1公司整体毛利率同比-3.12pcts至61.97％,但较22年整体毛利率仍有所恢复;受研发项目结束资本化开始摊销,研发费用同比+92.80％至0.49亿元;2023Q1计提的应收账款坏账准备增加,信用减值损失增加199.54％至0.56亿元。受研发费用和信用减值损失大幅增加影响,报告期内公司销售净利率-10.73％仍然为负。

   研发项目进展顺利已实现资本化,有望支撑公司长期发展。长期以来公司始终重视研发,大力度培养研发团队,上市以来研发费用率保持在20％-30％水平,高于行业内可比公司,2022年末公司研发人员343人,较年初增加39人。全年公司研发投入2.00亿元,包括SDR通信系统、新型无线宽带产品、行业5G产品等重点项目均进入研制阶段,受此影响公司研发投入资本化6.27亿元,开发支出1.13亿元,同比增长58.66％;23Q1公司研发项目结束资本化转入无形资产,期末无形资产2.04亿元,较期初增长137.21％。根据公司会计准则,转入无形资产表明项目满足具备能够使用的可行性等条件。我们认为公司研发投入转为开发支出再转为无形资产,表明重点项目进展顺利商业化在即,新项目落地后有望为公司持续贡献收入业绩。

   存货预付等大幅增长预示积极备产,现金流短暂承压。2022年公司宽带移动通信设备库存量2610台,同比+62.31％,存货同比+24.84％至3.16亿元,其中原材料同比+19.26％至0.95亿元,创历史新高;库存商品同比+28.75％至1.15亿元,发出商品同比+65.68％至0.30亿元;自制半成品+55.43％至0.21亿元,业绩有待兑现;2023Q1公司存货继续增加,较年初增加13.69％至3.16亿元。

   2022年公司应收账款坏账准备1.41亿元,同比+26.72％,同时应收账款账龄延长、减值增加拖累业绩。2022年公司在建工程1.40亿元,同比+193.06％,其中瀚讯研发基地建设项目已累计投入预算的30.92％,目前主体工程已全部完成,预计新办公楼建成后公司研发生产能力有望迈上新台阶;2023Q1公司无形资产2.04亿元,较年初增加137.21％,预示项目进展顺利,为长期发展提供动力。2023Q1经营性净现金流较年初-55.91％至-1.14亿元,预计随着后续回款,现金流有望持续向好。

   风险因素:宽带移动通信产品降价的风险;公司应收账款增加的风险;下游市场需求变动的风险;公司产品质量控制风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。作为产业链偏下游企业,公司经营季节性明显,2022年底受到疫情较大影响,据此我们下调公司2023/24年净利润预测至2.5/3.3亿元(原预测分别为3.5/4.7亿元),新增2025年净利润预测4.4亿元,2023/24/25对应EPS预测为0.39/0.53/0.71元,现价分别对应PE分别为34/25/19倍。参考可比公司七一二Wind一致预期下2023年25倍PE估值水平,考虑到公司在军用宽带领域的龙头地位,给予公司2023年38倍PE,目标价15元,维持"买入"评级。