中密控股(300470):营收稳增,数字化转型提升经营效率

营收稳增,数字化转型有望带动经营效率持续提升22年公司实现营收12.15亿元/yoy+7.34％,归母净利润3.09亿元/yoy+7.59％,低于我们预期(3.55亿元),其中22Q4实现营收3.10亿元/qoq-6.65％,主要系1)华东地区疫情及原材料价格上涨影响优泰科营收;2)12月疫情影响下,产品交付和验收时间均有所滞后。考虑公司产能仍在逐步释放,同时公司毛利率有望持续提升,调整盈利预测,预计23-25年归母净利为3.74/4.48/5.26亿元(前值4.32/5.27/-亿元),可比公司Wind一致预期23PE均值为25x,考虑公司国际市场持续拓展,数字化转型推动经营效率提升,给予23PE29x,目标价52.20(前值47.88)元,维持买入。

   毛利率短期承压,费用管控与现金流好转公司产品结构持续优化,高毛利的干气密封收入占比提升,同时综合毛利率相对较高的国际业务、核电业务收入提升。但子公司优泰科受进口原材料价格上涨等影响,尤其矿山、盾构领域收入降幅明显,拉低公司整体毛利率,22年公司综合毛利率为51.34％/yoy-0.48pct。23Q1公司毛利率提升至54％/yoy+4.65pct,主要系密封板块毛利率较高的存量业务占比提升。22年费用管控较好,期间费用率21.68％/yoy-1.40pct。回款好转下,23Q1经营净现金流2569万元/yoy+2012％。

   加强新产品拓展与推广,国际化战略稳步推进据公司官网,22年公司成功配套万华120万吨乙烯装置乙烯三机干气密封,干气密封产品从陆地向海上平台延伸,在储气库、超临界CO2、膨胀机上全面推广;公司第1台立式旋喷泵也通过验收。23年公司持续加强新产品推广与子公司间协同,23年4月公司携子公司优泰科、大连华阳、新地佩尔亮相2023年易派客工业品展览会,并重点推广公司钻石面新材料,全氟醚密封圈,百万吨乙烯三机干气密封,轴流式止回阀,以及远程监控及健康管理系统SIMS等重点产品。国际化方面,公司22年签订1.5亿元的国际项目订单,多个国际地区实现突破,有望随"一带一路"加速拓展国际市场。

   深度推进数字化改革,看好公司经营效率持续提升公司深度推进数字化变革,形成了以数据驱动生产经营的新模式。据公司官网,公司智能仓储管理系统在23年1月1日正式上线,综合批次管理、库位管理、库存盘点和即时库存管理等功能,实现多维度信息无缝对接,有望提高整体出入库效率。公司数字化转型决心足,我们看好公司数字驱动转型带来的经营效率提升。

   风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期。