三角防务(300775):航空高景气驱动营收持续高增,盈利能力提升带动23Q1业绩超预期

事件:公司公布2022年及2023Q1业绩报告。公司2022年实现营业收入18.76亿元,同比增长60.06％,实现归母净利润6.25亿元,同比增长51.51％;公司2023Q1实现营业收入6.58亿元,同比增长53.94％,实现归母净利润2.18亿元,同比增长54.21％。公司2022年业绩符合市场预期,23Q1业绩超预期。

   点评:航空装备订单释放带动公司订单持续增加,公司营收规模维持快速增长。公司2022年实现营业收入18.76亿元,同比增长60.06％,其中模锻件产品实现营收16.94亿元(yoy+51.98％),占总营收的90.26％。此外,公司2023Q1实现营收6.58亿元,同比增长53.94％,环比增长59.16％。我们分析认为主要系公司前期参研生产的军品逐步定型量产,且下游需求持续加速带动销售订单快速增长。随着下游航空装备需求持续放量,公司收入有望继续保持快速增长。

   产品结构调整及价格变动,公司整体毛利率下滑。公司2022年整体毛利率为46.20％,较上年降低了0.46pcts,23Q1毛利率为47.52％,较去年同期提升了0.96pcts。我们分析认为公司22年毛利率下跌的主要原因系公司交付产品的结构调整,毛利水平较高的模锻件产品占比有所下跌,同时上游原材料的价格变动也对公司毛利产生影响。随着上游原材料价格企稳叠加规模效应,公司毛利率有望保持稳定高水平。

   公司22年和23年Q1业绩增长迅速,净利率受信用减值损失增加下降。公司2022实现归母净利润6.25亿元,同比增长51.51％,2023Q1实现归母净利润2.18亿元,同比增长54.21％,单季度净利润创历史新高,2022年净利率为33.29％,较上年下降了1.88pcts,2023Q1净利率为33.14％,较22Q1提升0.06pcts。我们分析认为2022年净利率下降系报告期内受客户回款节奏影响,计提信用减值损失0.32亿元,较21年增加0.38亿元。

   下游航空锻件市场需求旺盛带动订单稳定持续增加,截至23Q1末,公司存货为10.55亿元,加快生产备货节奏,且根据公司公告,公司与重大客户签订多份批产航空类锻件合同,未来业绩增长有保障。

   我国军机大型钛合金锻件核心供应商,核心受益下游需求快速放量。1)公司凭借4万吨大型模锻液压机及多年锻造工艺积累,在我国新型主力军机大型锻件领域将占据核心地位。

   当前批产锻件产品覆盖我国新型各类军机(战机、运输机、直升机等),此外在飞机锻件领域新型号储备丰富,当前参与研制的重点产品批产后拉动公司主营业务可持续增长;2)公司近年拓展的航空发动机锻件业务增长迅速,2021年投产的3万吨等温锻压机对未来发动机业务快速增长形成有效产能补充;3)公司可转债投向飞机蒙皮等高端机加领域,近期定增又进一步横向拓展高端锻造领域覆盖面,同时向商发商飞等民用领域突围,占据先发优势,长期布局清晰,成长逻辑鲜明。

   上调盈利预测及维持"买入"评级。考虑到募投项目产能释放及原材料价格企稳,我们略上调2023-24年归母净利润预测为8.54/11.62亿元(前值为8.53/11.60亿元),新增2025年归母净利润预测为15.11亿元,当前股价对应PE分别为23/17/13倍。公司设备优势及工艺积累优势明显,将在我国新型主力军机大型锻件领域占据核心地位,预计未来三年业绩维持高增长,因此维持"买入"评级。

   风险提示:募投项目建设进度不达预期;航空锻件需求不及预期;原材料价格波动风险。